著名選股獲得最多關注，但大部分收入其實來自其他地方。
巴郡（BRKA）（BRKB）擁有可說是全球最著名的股票投資組合，由巴菲特花費數十年建立。第二季結束時，該組合價值約3,240億美元，其中約三分之二集中於僅5家公司，包括Apple、Coca-Cola及American Express。
但儘管這些持股備受關注，它們並非巴郡盈利的主要來源。這家綜合企業亦全資擁有多項業務，包括一家大型鐵路公司、公用事業公司、GEICO及其他保險公司，以及數十家製造、服務及零售企業。
巴郡大部分盈利來自這些全資業務，而非選股；近期兩者差距更在擴大。
480億美元的盈利引擎
巴郡偏好以營運盈利衡量業務表現，藉此剔除股票持倉價值波動。第二季營運盈利合共約130億美元，較一年前高16%。
合計截至6月的4個已公布季度，營運盈利約為480億美元。
期內貢獻最大的是巴郡製造、服務及零售業務，稅後盈利約147億美元。保險投資收入，即巴郡旗下保險公司從所持資金賺取的利息及股息，約為120億美元。保險承保貢獻約74億美元，鐵路公司BNSF約57億美元，Berkshire Hathaway Energy約42億美元。「其他」項目則主要包括母公司自有現金所賺利息，以及非美元債務的匯率波動，貢獻約41億美元。
這個盈利引擎亦重新增長。2025年營運盈利因保險承保表現轉弱而下跌約6%，但今年首6個月按年反彈17%。不過，大部分增長來自巴郡非美元債務轉錄匯兌收益；基本業務亦有增長。
巴郡亦持續擴大其製造、服務及零售業務。公司於1月以約94億美元收購化學品製造商OxyChem，並於7月底完成收購住宅建築商Taylor Morrison，連同債務交易價值達85億美元。兩宗交易均可能推高該業務組別盈利。
股票組合實際帶來多少收入？
股票組合確有透過巴郡持股所收股息，為營運盈利作出貢獻。但這項貢獻較筆者相信許多投資者想像中小，而且正在下降。
持有股票組合大部分資產的巴郡旗下保險公司，於2023年收取55億美元股息。去年數字約為51億美元，連續第二年下降。2026年首6個月，股息收入約25億美元，按年大致持平。
合計截至6月的相同4個季度，稅前股息收入約為51億美元。與480億美元稅後營運盈利相比，這個著名投資組合的現金貢獻，最多約為公司盈利十分之一。
同時，利息及其他投資收入在這4季約為96億美元，主要受惠於巴郡旗下保險公司年中持有逾2,100億美元現金及美國國庫票據。
換言之，現金儲備為巴郡帶來的收入，幾乎是股票組合的兩倍。
營運盈利才是應留意的數字
當然，股票組合仍會令巴郡已申報業績大幅波動。會計規則要求公司每季把持股價值變動計入收益表，不論是否實際沽出股份。
截至6月的4個季度，投資收益——包括持股按市價計算的變動，以及巴郡實際沽股所得利潤——增加約420億美元，並推動已申報淨利潤增至約860億美元。
巴郡本身淡化這些波動。公司在最新業績公告中表示，任何一季的投資收益或虧損金額，「通常沒有意義」。
截至撰文時，巴郡B類股約報507美元，公司市值約1.1萬億美元。若以860億美元已申報盈利計，該股市盈率約13倍，可能看似便宜。
但該數字已包含420億美元投資收益。若以480億美元營運盈利衡量，估值約為23倍盈利——價格較高，但對如此具持久性的企業而言，可說合理。
歸根究底，股票投資組合是巴郡最受注目的部分，卻非最重要的部分。公司全資擁有的業務產生大部分盈利，而這些盈利正重新增長；即使著名持股表現平平，盈利仍可繼續上升。筆者認為，這才是按現價持有巴郡股份的真正理據。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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