美光短期前景仍然強勁，但Nvidia推動使用較便宜記憶體、競爭加劇及美光積極擴充產能，可能為該股帶來較長期風險。
美光（MU）過去一年已升逾500%，截至撰文時報975美元。當一隻股票有如此表現時，有用的問題已不再是其業務是否優質，而是：甚麼改變會令這個投資故事破裂，以及由誰作出決定？
這個決定取決於Nvidia（NVDA）。大部分討論集中於Nvidia第二季評論中的一張表格，當中Chief Financial Officer Colette Kress披露，與購買記憶體相關的供應承諾由1,190億美元躍升至2,790億美元。根據The Wall Street Journal，這是一個龐大數字，而在2029財年後，有關開支幾乎降至零。
這可以理解。但採購承諾是一項計劃，而計劃可以修訂。換言之，Nvidia正大力押注未來記憶體需求，但若其計劃改變，這些開支並不保證會發生。
對美光更重要的Nvidia訊號
筆者認為更難以忽視的是Nvidia如何處理其設計，因為設計選擇會在採購訂單前多年確定下來。
以Rubin CPX為例，這是一款為回應AI提示詞第一階段而設計的芯片，即系統在開始撰寫任何文字前讀取你所輸入的所有內容。Nvidia原來的計劃是採用GDDR7，即用於遊戲圖像卡的同類記憶體。
其每GB成本約為帶動美光盈利的高端堆疊記憶體五分之一，亦免卻昂貴的封裝步驟。
分析師Ming-Chi Kuo於8月表示，Nvidia後來以堆疊記憶體重啟該項目，但每枚芯片容量為168GB，而旗艦產品每枚芯片容量則為288GB。
上述內容聽來或許相當技術性，但可把這個過程理解為：公司正測試在不需要高端記憶體的工作負載部分，最低限度可使用多少高端記憶體。Nvidia有充分理由繼續嘗試。
換言之，更值得留意的是Nvidia如何設計其芯片，因這些決定可對美光造成多年、甚至永久性的影響。
Nvidia原本計劃在Rubin CPX採用較便宜記憶體。不過，若公司持續選擇較昂貴的堆疊記憶體，對美光將是好訊號，因Nvidia將繼續需要其高端記憶體。
為何美光自身擴產增加風險
對美光股東而言，這正是令人不安之處：公司計劃在今年底前，把堆疊記憶體每月產量倍增至約10萬片晶圓。與此同時，根據研究機構Counterpoint Research，其在該市場的份額於第二季跌至18%，而Samsung Electronics則倍增至33%。
Samsung在開始出貨後4個月內，堆疊記憶體收入已達首個10億美元。
Nvidia CEO Jensen Huang在2026年6月確認，公司已批准三大記憶體製造商Samsung Electronics、SK Hynix及美光，為其下一代Vera Rubin平台供應HBM4記憶體。
視乎你作為投資者的取向，這可以是好事或壞事。這讓美光繼續參與競爭，同時亦讓Nvidia擁有3家供應商彼此競爭。
這一切對Nvidia及美光意味着甚麼？
對Nvidia而言，發展方向有利。3家合資格供應商競逐其業務是一項成本優勢，而其記憶體支出極其龐大。筆者認為，Nvidia處於更有利位置，因其可圍繞最具經濟效益的記憶體設計芯片，並利用3家或以上合資格供應商控制成本及供應。
對美光而言，短期前景仍強勁。管理層指引顯示，供應緊張狀況將持續至2027年以後，而SK Hynix CEO Kwak Noh-jung表示，短缺情況可能延續至2030年。
風險在於，當美光新增產能投產之際，Nvidia的設計同時降低每枚芯片所需的高端記憶體容量，而其承諾開支時間表亦開始減少。筆者不會沽空該股，但不會再把1,000美元視為股價底部。
若你持有美光，而它已佔投資組合不成比例的大部分，把持倉減回原定比重屬合理做法。應留意兩項事情：美光在每季更新中所佔的堆疊記憶體市場份額，以及Nvidia會否把供應承諾延長至2030財年。這目前看似仍很遙遠，但應保持警覺。
作者：Micah Zimmerman, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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