解開股王創科實業之謎 會是被殺錯值得買?

近日獲邀參與創科實業(0669.HK)位於香港葵興的Show Room,亦與管理層對談。對於此公司,我每次都會提及「拉長個圖黎睇,係一個45度慢慢上升既股王」。公司自2000年代成功收購Milwaukee後,過去十年都保持收入及純利增長。公司業務亦非常簡單,約94%收入來電動工具 (主要用於裝修) 及6% 地板護理及清潔產品 (吸塵機等)。主要市場為北美 (75%收入)及歐洲 (17%收入)。

今次訪談,最深刻是我提問到「點解咁多年後先係香港開店 」,管理層簡單答「因為我哋貴」。那其實賣得貴又賣得到,股價又長升的邏輯是什麼,真係有「細思極恐」的級數。

創科實業總回報 (2011至2021年中; 股價升幅及計入股息)

創科實業年度收入及純利 (2013-2023; 2023-2024 為預測值)

Right market,right price for right person

坊間聽到最多關於創科的講法是上一個美國經濟下行周期,美國人沒事幹就躲在家裏做些DIY home improvement,故此創科生意就水漲船高。事過境遷, 創科依然能造出成績。以上的說法不成立。

不過文化背景是有效。香港人家居範圍小,對Home improvement 概念只有從短片及節目得知一二。歐美國家對家居裝修需求殷切,但人工居高不下,能自己修的做的都會自己動手。工具的使用不像香港只有裝修師傅的購買群,大眾亦會購買。

創科旗下兩大工具品牌,Milwaukee 及Ryobi 於歐美市場內亦有對手。包括Black and Decker (SWK US)等品牌。而創科價格及毛利率明顯優於同業 (早年更受沽空機構就此點攻擊)。其實我也一直不明白為什麼公司能打出連續15年 (上半年)的毛利率增長。

今次訪談,得出答案。首先男人都工具控,DIY 動手多數為男士。無論玩單車、汽車、無人機的男士都知道,工具/部件用得順手,買貴一點沒所謂。我在 show room 隨手拿了一個螺絲批,可以見到設計將不同鑽頭藏於手柄內。看起來是微不足道,但用上手的順心順手卻是值得比出Product premium。更大的例子是,創科實業是最早期將工具無線化的企業。公司舉了一個例子,有線電鑽賣價美金69,無線後則能賣到美元299。

創科實業毛利率

創科產品展示

貴都賣得出 全靠R&D

「你識做,人哋都識跟」所有新產品正常都會被同行快速模仿跟隨。所以造工具行業要有持續的研發 (R&D)投入,令產品可以推陳出新,於市場上穩佔一席。而創科的R&D佔收入比例是長期上升,近年是穩坐於3%以上的高水平 (大部份企業都以2.5 – 3%作分水嶺)。

創科R&D佔收入比例

當日訪談,另一個演示的是Ryobi 系列電鑽的電池接口。公司由1996年至今,電池規格不斷提升,但唯獨接口端上始終如一。這代表舊產品,橫跨十載後,亦能接上新電池,重獲生命。這種模組化的設計是我最鍾愛的概念,無論於Tesla還是預製式建築上都有遇到,這能令開發成本減低而且令用戶舔性加強,更令升級變得容易。

Ryobi 電池接口演示

股價何去何從

股價表現來說,創科實業從年初近108港元的高位滑落至現時約70港元,己跌近35%。港股疲態是其中一個原因,而接連受沽空機構於業績開始停滯時攻擊亦是另一因素。

今年Home Depot (HD US,創科主要銷售渠道),銷售指引淡靜,對於全年收入目標是下降2-5%。一來是消費情緒未回順,二來是運輸成本已見下降。不過Home Depot 仍對家居裝修領域非常樂觀。

創科有表示毛利率依然有上升空間,分析師預期亦與此一致。再多一個業績顯示毛利率能上升,沽空機構針對此點的攻擊就會站不住腳。

市場對於創科的目標價由70至110港元都有,平均下來是約95港元水平。現時股價反映約14倍2024年預測市盈率。對比歷史均值20倍有明顯折讓。於淡靜市下,炒股不炒市,此類曾經的股王而又被錯殺會是值得長線買入的標的。建議以90港元為第一目標,時間看到明年3月業績期。

Milwaukee 收入預期

市場對於創科實業目標價

作者:Create Lee 李明德

作者為證監會持牌人士。本人或其客戶可能持有上述股票
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