軟銀集團旗下的半導體設計與軟體公司ARM(ARM)是晶片相關產品生產中佔有重要一環，投資價值應點分析？
ARM為技術架構
要進行分析首要是了解業務，ARM實際上為一套指令集架構，即規定硬體在執行特定指令時的運作方式，就像是軟硬體之間簽訂的合約，定義兩者要如何與彼此互動。ARM架構去設計的處理器等產品有低成本、高效能、低耗電優勢，所以在移動產品應用有絕對優勢，ARM的CPU在全球智能手機市場的佔有率超過99%，於高效能運算伺服器採用也漸增。
ARM不設計或生產晶片，收入是靠許可費(license fees)及版稅(royalties)而來。許可費是指，客戶需要支付一筆費用來獲得ARM產品設計「草圖」，進而開發基於ARM架構的處理器。另外，客戶需要根據每顆晶片售價按比例，或按單位收固定費用的方式向ARM繳納版稅。
收入下財年料有20%增長
接下來看看財務數據，據ARM招股文件，公司今年第二季度，收入為6.75億美元，按年跌2.5%。純利1.05億美元，按年跌53.3%。下跌主要原因是手機市場表現疲弱。若看全年計，截至2023年3月底的財年，收入為26.8億美元，純利為5.24億美元。ARM管理層預期，截至明年3月底的2024財年，收入將增長11%，2025財年收入將增長20%左右。
再看細分情況，在2023財年，許可費收入為10億美元，按年跌12%；版稅收入為16.8億美元，同比升7.2%。值得留意的是其中有46%的版稅收入是來自1990年至2012年發售的產品，可見版稅收入有很強的長期貢獻，為其獨特性。許可費及版稅收入，分別佔總收入的37.5%及62.5%。
值得一提的是，ARM與Intel的x86採用的技術架構是不同，ARM為精簡指令集(RISC)，而x86是複雜指令集(CISC)。ARM成功是市場需要另一選擇，而移動裝置興起都是原因，可以說是時勢成就了ARM。ARM的前景依然與手機市場息息相關，惟因為AI需要高強度運算，而x86架構CPU較有優勢，目前仍是於AI運用上的主流，所以ARM要大爆發看來不易。
軟銀較私有價有賺
若以招股定價51美元及完全攤薄計算，ARM集資額為48.7億美元，公司市值為545億美元。公司今次將發售9,550萬份ADR，大股東軟銀(SoftBank)在上市後仍持有ARM的90%股權。
講開軟銀又要講近年歷史，事關ARM並非首次上市，1998年到2016年期間，曾在倫敦證券交易所和納斯達克上市，軟銀是在2016年才出320億美元將其私有化，並且一直計劃做強ARM再善價而沽。在2020年本來有一次賣ARM的機會，Nvidia曾出價400億美元收購，但被美國等政府反對，加上很多巨企好像Google母公司Alphabet(GOOGL)等都不支持，所以未能成功。今次成功上市，在估值有所提升，但軟銀就未可以全數套現。順帶一提，軟銀為全數持股，在8月才以約160億美元從旗下願景基金1號收購25%的ARM股權，即是ARM的估值當時約640億美元，換言之上市的估值是有所回落。而對比願景基金1號在2017年以80億美元買入股份，今次出售大賺了一倍，軟銀亦成功將ARM的估值在上市定價前抬一抬。
ARM目前的市盈率(PE)近141倍，估值屬十分高昂，而且ARM的增長並不是十分高。長遠來看，ARM亦有重大隱憂，就是RISC-V的冒起。RISC-V是另一指令集架構，不少晶片廠商都有開始採用這架構去研發，主要是因為RISC-V為開源碼，令到各廠商有更大自主權及能逐漸掌握與控制技術，縱使短中綫ARM的地位及優勢應不會被取代，但長綫威脅是不能完全抹殺。在現價水平，ARM以估值看不值得買入，但如從投機的角度評估，則不妨看Nvidia走勢，ARM是有機會跟隨。如果看長綫投資價值，Nvidia是較ARM更好的選擇。此外，還有一點不能忽視，軟銀作為ARM大股東，若然ARM股價大升，軟銀是有沽貨套現的可能，而且相信機會也很高。總結一句，ARM短綫或有投機機會，但投資價值欠奉。
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