Tesla績後插水後向分析

新能源車公司Tesla(TSLA)剛公布了最新的第二季業績,雖然不少數據向好,但是市場其中一個關注焦點是毛利率繼續下跌,因為這會打擊Tesla的盈利能力。公司股價自今年約100美元的低位大幅攀升後,仍能再有上升動力?未來發展重點將要留意邊幾方面?

Tesla是新能源車的代表,而且今年以來的股價走勢很強,在1月6日見過101.81美元後反覆回升。

第二季盈收皆勝預期

從Tesla業績來看,業務保持增長動力,今年第二季業績好過市場預期,總收入創新高達249.3億美元,按年升47%,較預期的242.2億美元高。總收入按年增速由今年第一季的24%上升。經調整每股盈利為0.91美元,同比升20%,高於預期的0.8美元。在今年首季,經調整每股盈利為0.85美元,按年跌21%,即是按年增速於第二季較第一季改善。

在汽車生產及交付都創紀錄。在上季總生產約48萬輛,按年升86%。其中,Model 3/Y有46萬輛,Model S/X只有1.9萬輛,兩者分別較去年同期升90%及19%。在交付方面,總交付量46.6萬輛,按年升83%。其中,Model 3/Y有44.7萬輛,Model S/X有約1.9萬輛,兩者分別較去年同期升87%及19%。

毛利率跌幅收窄

雖然Tesla業績近幾季都好過市場預期,但各項利潤率指標在轉差,惟跌幅在第二季減慢。由於受到減價戰影響,所以市場很關注毛利率及營運利潤率等指標,在第一季兩者跌幅顯著,按年分別跌9.77個百分點及7.79個百分點,按季比分別跌4.5個百分點及4.6個百分點。到第二季,毛利率及營運利潤率,分別為18.2%及9.6%,按年跌幅收窄;毛利率按季再跌1.1個百分點,營運利潤率按季則跌1.8個百分點,雖然未止跌,但跌幅放慢都是好跡象。

關於利潤率狀況,Tesla創辦人馬斯克(Elon Musk)在上季績後已表明,會繼續不惜犧牲利潤率來提高銷量,因為一來公司的營運利潤率夠高,並且領先同業,所以有能力透過競爭去搶佔市場,另就預期公司的車輛終將透過實現全自動駕駛產生可觀利潤,故繼續以推動更高銷量和更大市場份額為策略。不過,利潤率跌幅收窄值得留意是否代表趨勢轉穩。Tesla提到,雖然在第一季及第二季初有減價,但營運利潤率仍達約10%的健康水平,反映持續降低成本努力,柏林及德州成功提升產能,以及能源、服務及其他業務有出色表現。即是公司在第二季或調整了價格策略。

在今年7月初,Tesla亦與中國多家汽車大廠共同簽署《維護公平市場秩序承諾書》,市場認為這算是替新能源車價格戰畫上休止符。雖然Tesla有加大買車回購優惠力度,但不再大打減價戰,應有助利潤率回穩。至於營運支出於第二季上升21%,公司指部份原因是受到Cybertruck(一款輕便客貨兩用車)、AI及其他大型項目推動。

Cybertruck今年交付明年谷量

提到Cybertruck會是Tesla短綫的重頭戲,現時已進入安裝調節生產階段,預期今年會開始交付,而明年交付量將顯著提升。Cybertruck是一款新車型,對於車廠來說,是最為關鍵刺激銷量的手段,所以是否熱賣及交付到,將左右Tesla下半年股價表現。另外,純電商用卡車Semi已處嘗試生產中,之後會一直優化流程,有助Tesla打入商用卡車市場。

至於近日其他發展方面,Tesla本周剛進入馬來西亞市場,持續拓展不同市場有助銷量增長及搶佔市佔率。在中長綫較重要發展,Tesla指出,自動駕有四大支柱:極大真實世界數據集、神經網絡訓練、車輛硬件及車輛軟件,四個範籌公司都會內部研發,而要更快及更低成本進行,已開始生產超級電腦Dojo。換言之,Tesla將着手打造自己的運算力,這其實極為重要,因為要支撑到其估值,是需要逐步讓投資者見到自動駕駛訂閱或自動的士概念變為廣泛可行,以至能全面商用化。

充電相關收入續增

短中綫賣車一定對Tesla依然最為重要,佔收入最重,但Tesla在充電相關獲得的收入愈見龐大,服務及其他收入按年增長47%,至21.5億美元。在第二季有更多大車廠採用Tesla的NACS充電制式,公司亦計劃將充電絡網進一步開放,預期可有助相關收入不斷提升,而且更重要為可持續收入,能提高未來整體業務穩定性。充電以前是配套所需,現時已變為一項業務,而且由正毛利率見到是漸步入開始收成,起碼不用貼錢做。

此外,整體能源創造及儲存收入,按年升74%,至15.1億美元,但較對上一季的15.3億美元下降。儲能業務產能及需求保持增長。太陽能業務因為利率上升影響安裝意欲。

再看財務數據,營運及自由現金流保持正數,第二季分別按年升30%及62%。現金、現金等價物及投資持續累積至231億美元,按年升22%。即是日常營運充份支持到持續經營並能積累到資產。Tesla現時約80倍市盈率(PE)不平。從股價走勢看,剛跌穿了5月延伸的升軌支持,短綫或有較大調整壓力,可看240美元水平能否守住,見股價回穩才再作部署。

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