聯儲局歷史上第一次虧損的投資啓示

近日美國聯儲局錄得歷史上第一次虧損,這是歷史少見。美國聯儲局發生自1915年以來的首次年度巨額虧損。那麼又有什麼啟示呢?

聯儲局的資產負債表其中資產主要包括國庫券和抵押貸款支持證券。負債主要包括銀行票據、銀行準備金和逆回購。從歷史上看,他們的資產收益高於負債,有一個正的淨息差。聯儲局賺來的利潤,一部分用來支付運營費用導致在1915年以來的首次年度巨額虧損。

為什麼是這樣? 美國聯儲局隔夜反向附買回交易量(ON RRP) 作為其設定和執行短期利率方式的一部分,聯儲局向銀行支付準備金餘額的利息。目前這個利率是4.3%,比聯儲局基金利率略高。而目前聯邦基金利率 (Federal funds rate)是4.25%-4.5%,那麼大量的銀行多餘的錢存入聯儲局存款「套息」

聯儲局這些緊縮措施背後的理論是,消費者不太願意在這麼高的利率下借款,因此貨幣乘數將停滯,貨幣創造將放緩,從而降低消費需求和通脹。銀行從客戶那裡吸收存款支付的利率不到3-4%(參考美國花旗銀行),然後相當一部分以4.3%的無風險利率存在聯儲局,中間的利差對銀行來說實在是一筆輕鬆的生意。

但是銀行為什麼不進取放貸,而是做這接近無難道的生意? 而那麼做莊家的美國聯儲局為什麼要開這一個盤口出來,去輸錢呢? 這麼高的無風險利率,顯然是聯儲局在鼓勵銀行不要冒險放貸,因為銀行什麼都不用做就可以獲得這個利率。如果他們想進行房屋貸款、汽車貸款、信用卡、商業貸款或保證金貸款業務,為了抵消壞賬風險,只能提高利率。

而同時納指今年迄今上漲超過16%,但是蘋果、Google和亞馬遜均披露了不及預期的四季度業績。在這些公司下滑的營收中不乏市場看好的核心業務。

例如蘋果收入創六年以來最大季度跌幅,第一財季總營收1171.5億美元,遠遜於市場預期的1211億美元,同比跌5.5%,既是2019年以來首次同比下滑,也是2016年以來的六年季度跌幅最大。EPS為每股收益1.88美元,同比大跌10.9%。淨利潤近300億美元,同比跌13.4%,其中, iPhone銷售額657.8億美元,遜於預期的683億美元,同比跌8.2%。 GOOGLE母公司Alphabet四季度財報顯示,收入和EPS均遜於預期,連續第三個季度盈利同比下滑,廣告收入出現公司上市以來第二次下滑。

而同時間Alphabet、微軟、亞馬遜、IBM、思科、Salesforce、Coinbase、思愛普(SAP)和Spotify等等都出現裁員潮。那麼到底是什麼原因令到他們要出要裁員潮? 也許是科技股高增長完結?
也許在美國的銀行及科技股看來,他們擔憂的是經濟衰退。

作者:江恩小龍劉君明

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江恩理論及經濟周期專家,曾到中港台三地演講及出版多本技術分析書。目前在證券公司專注於債券,股票及投資帳戶組合管理。 網站: https://ericresearch.org