通用磨坊(General Mills) (GIS)有超過150年歷史，即使香港人未必熟識公司，但其產品大家很大機會食過，好像早餐Wheaties、Cheerios、炎夏必食的雪糕Häagen-Dazs，以及香港品牌灣仔碼頭水餃，全部都是包裝食品龍頭通用磨坊旗下。
積極管理產品組合
通用磨坊多年來透過持續收購及出售，並持續重塑產品及品牌組合去維持公司活力，表現未如預期的項目會迅速剝離，具潛力及協同效益的會果斷出手收購，以支持收入及盈利長期增長的目標。業務有買有賣，成為通用磨坊的成功因素之一。
通用磨坊眼見寵物市場有很做，所以於2021年度公司斥資12億美元向Tyson Foods購入寵物零食業務，藉此取得Nudges、Top Chews及True Chews品牌，擴充寵物食品品牌組合。於2022年6月，收購急凍薄餅餅底生產商TNT Crust，強化餐飲批發。另一方面，在去年7月將簡便餐食品牌Helper及Suddenly Salad賣走。於2021年，將歐洲的麵糰業務股權出售；另以歐洲乳酪業務Yoplait作代價，向法國Sodiaal換入加拿大Yoplait其餘股權，以取得北美市場全數話事權。從近年交易可見通用磨坊經營策略。
通脹成頭號大敵
由於業務一直保持相對穩健，所以通用磨坊股價即使在2022年美股熊市中仍錄得逾28%升幅，遠遠好過大市，而且是連續4年有雙位數回報。不過，在2022年12月中公佈最新季績後，股價進入整固，因為即使收入及盈利好過市場預期，但產品有機銷量下跌，就令投資者擔心加價會驅使消費者轉投較平的選項，而且管理層預期通脹、消費者支出及供應鏈問題會繼續影響營運，成為股價不利消息，但跌幅暫時有限。
通脹目前被市場視為通用磨坊的頭號大敵，但截至2022年11月27的季度(2023財年第二季)表現向好，淨銷售按年升4%，至52.2億美元，較預期的51.9億美元佳，其中已包含交易帶來-5%及滙率引致的-1%負面影響，這亦可見積極管理產品組合雖然中長期有利，但有機會帶短期陣痛。另外，季度有機淨銷售按年升11%，主要受惠於價格及產品組合改善，並抵銷部份有機銷量下跌影響。至於經調整每股盈利為1.1美元，較去年同期升4%，而市場預期為1.07美元。
面對通脹壓力最要看是毛利變化，因為很大機會受壓，但公司毛利率連續兩季擴張，上季按年升20個百份點，至32.7%，主因都是加價及調整產品組合帶動。為應對挑戰，通用磨坊提出了兩個戰略，一是策略性收入管理(SRM)，即調控價格、份量、產品組合、推廣；二是整體利潤率管理（HMM），如利用安裝能源效益技術、優化分銷網絡、降低包裝成本等，以控制及節省成本。
提價控成本策略收效
目前來看策略尚算有效，從附表可見，撇除收購及剥離、滙率因素的本身業務表現，即有機部份，透過調整價格及組合對於有機淨銷售整體帶來增長，在4大分項業務中，只有寵物的有機淨銷售持平，其他3項均有正增長。不過，銷量下跌的確值得關注，不能掉以輕心。
寵物業務季內淨銷售表現受累於零售商去庫存，公司指除此以外情況大致符預期，並預期去財年下半年(即2022年12月至2023年5月)增長會加速，主要基於產能增加、客服改善、品牌投資增加，以及零售商庫存回穩。寵物業務是增長動力，如能改善會利好公司業務表現。
對於收入貢獻最大，在上季佔總收入64.4%的北美零售業務，其淨銷售增長受到美國零食、美國膳食及烘焙方案、美國早餐食品，分別取得18%、10%及10%淨銷售增長推動。
國際業務淨銷售大跌是因為出售了麵糰及乳酪業務帶來影響。
基於上季表現，管理層將2023財年的指引調高，預期有機淨銷售增長由介乎6%至7%，升到8%至9%；經調整每股盈利增長由介乎2%至5%，升到4%至6%。
通用磨坊在於上半年財年的營運現金流有12億美元，雖然較去年同期的15億美元，但仍穩健。派息增加4%至6.48億美元。公司已多年保持派息，近幾年繼續保持平穩及有增長。現時派息比率約46%，相信派息可維持。另外，持續回購利好股價，上半年已花近9億美元，令平均攤薄股份數目減少2%。通用磨坊現時的市盈率(PE)為17.5倍，參考近幾年估值如果回落至16倍或以下，可以考慮吸納作長期持有。在風險方面，要留意通脹、銷售因加價流失外，另若出現大額收購需重新評估影響，但會否出現難以估計。
美股表現近年持續強勁，不知如何入手？我們精選了10隻高增長美股，並撰寫了《不應錯過的10隻高增長美股》免費報告。立即按此下載！
想提早退休? 想提高每月的被動收入?
我們撰寫的《必須收藏的收息股投資指南》電子書用實例教您挑選出真正可長期持續派息的收息股及揭示必要避開的收息「陷阱」。要知道打造穩健收息投資組合的竅訣，請立即按此免費下載！
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)