關鍵點
．Coinbase和Marathon都隨著比特幣價格而下挫。
．Coinbase旗下加密貨幣交易枯竭，而Marathon旗下比特幣挖礦業務產生收入較少。
．這些苦苦掙扎企業其中之一，更具可持續性。
比特幣（CRYPTO：BTC）價格在去年11月創下67,567美元歷史新高。但今天它的交易價格約為18,000美元。由於通脹、利率上升和其他宏觀逆風，驅使投資者遠離風險較高投資，世界頂級加密貨幣失去了光彩。
這種下跌也壓低了許多與比特幣相關股票。Coinbase（NASDAQ：COIN），世界上最大加密貨幣交易所之一，和Marathon Digital（NASDAQ：MARA）是市場上最大比特幣礦業公司之一，今年兩家公司市值都縮水逾80%。投資者是否應該購買這些遭受重創股票中任何一隻來扭轉局面？
比特幣市場有兩種不同方法
Coinbase的加密貨幣交易所，在2022年第三季度為850萬個每月交易用戶（MTU）提供服務。這比2021年第四季度峰值1120萬MTU，大幅下降。
它大部分收入來自交易費。第三季度機構投資者佔該公司交易量84%，其餘16%來自散戶投資者。它提供對各種加密貨幣進入，但比特幣和以太幣（CRYPTO：ETH）在最近一個季度，分別佔該公司總交易量31%和33%。其餘36%來自其他類型加密資產。
Marathon擁有一支約由69,000名活躍ASIC礦工組成車隊，但它實際上沒有達到最初目標，即到2022年年中要讓133,000名礦工上線。它幾乎所有收入都來自直接開採比特幣。截至11月底，該公司資產負債表上持有11,757個比特幣。
兩家公司都面臨著相似逆風
Coinbase和Marathon以不同方式利用加密市場，但它們面臨著相似挑戰。加密貨幣價格持續飆升，最初促使更多投資者轉向Coinbase，而比特幣價格高企，則提振了Marathon收入及其持有比特幣價值。但這兩家公司今年都面臨嚴重的經濟放緩：
| 公司 | 2021年 | 2022年首九個月 |
| Coinbase Global收入 | 73.6億美元 | 25.7億美元 |
| 增長（同比） | 544% | (52%) |
| Marathon Digital收入 | 1.505億美元 | 8930萬美元 |
| 增長（同比） | 2,180% | (1%) |
Coinbase今年股價跌幅比Marathon大得多，因為它依賴於投資者積極買賣加密貨幣。然而，Marathon只是讓更多礦工上線，並開採更多比特幣——因此該公司收入增長更緊密地與比特幣價掛勾。
對於全年，分析師預計Coinbase收入將下降59%，而Marathon收入將下降10%。我們不能過於相信這些估計，因為它們與不可預測的加密市場掛勾，但在可預見的未來，高利率可能繼續驅使投資者遠離加密貨幣和其他風險較高資產。
哪種業務更具可持續性？
Coinbase在2021年實現了36億美元利潤，但在2022年首9個月淨虧損為21億美元。截至第三季度末，它仍持有50億美元的現金和等價物，但也背負了71億美元長期債務（共分三批）——第一批14億美元將於2026年到期。Coinbase不會很快破產，但如果加密市場失敗，到2030年它仍可能被債務壓垮。
另外，Marathon於2021年淨虧損3600萬美元，2022年首9個月淨虧損更大，達到2.8億美元。該公司擁有8.05億美元總負債，主要包括7.31億美元可轉換票據（利率為1%，到期日為2026年），和5000萬美元定期貸款。截至第三季度末，Marathon僅持有6200萬美元不受限制現金，但該公司持有的比特幣，隨時可以變現換取現金，目前價值約為2.08億美元。
所以對於Marathon來說，唯一出路就是不斷擴充挖礦機隊伍，挖更多比特幣，寄望於比特幣價格回升來穩定資產負債表。但如果比特幣價格繼續下跌，大規模挖礦業務成本續上升，該公司可能無法維持。
哪隻股票價值更高？
我現在不會購買這些股票中任何一隻——因為簡單地投資比特幣，而不是這些資本密集型業務更為合理。但出於三個原因，Coinbase似乎是一個更明智的選擇。
．首先，Coinbase企業價值僅相當於今年銷售額兩倍。Marathon的市銷率為10倍，看起來仍然要貴很多。
．其次，Coinbase不像Marathon一樣僅與比特幣掛勾：它在更廣泛投資者和加密貨幣中實現了更好多元化。
．最後，Coinbase業務不依賴礦工，和不受能源成本波動所影響。它只需要保持交易順暢並保護投資者的資產，這是該公司聲名狼藉的競爭對手FTX未能做到的。
作者:Leo Sun
編輯:Mark
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