瑞信股價低殘 陷入困境的股票值得買入嗎?

關鍵點

.瑞士信貸需要重組投資銀行業務,這可能是一項長期且成本高昂的工作。

.該銀行也可能面臨資本短缺,這並不意味著它會倒閉。

.但如果管理層能夠扭轉局面,那麼被打壓的估值可能會帶來巨大上漲空間。

瑞士銀行瑞士信貸(Credit Suisse)(NYSE:CS)今年真的面臨大掙扎,該股今年以來出現股價大跌,並創下歷史新低。

瑞信近年來與數宗醜聞關係密切,現在必須制定轉型計劃,其中可能涉在低殘估值下籌集資金。

不過,有人可能會爭辯說,該銀行面對許多問題已經反映在股價中,該股的交易價格約為其有形賬面價值或淨值的26%。這意味著以1美元計,你可以以26美仙價格購買瑞信的股票。如果該銀行能扭轉局面,未來可能會有很大上漲空間。

鑑於估值低得離譜,瑞信的股票值得買入嗎?

倒閉可能性很小 但很多工作要做

瑞信的名字最近經常出現在頭條新聞中,而且不是正面的消息。隨著該銀的信用違約掉期(CDS)(針對銀行債務違約保險)的利差最近不斷擴大,有傳言稱,該銀可能會瀕臨倒閉,這導致一些人相信雷曼兄弟式的倒閉事件再次發生。

分析上述最熊情況,我相當有信心地說,這是一個極不可能的情況,不僅是因為瑞信太大而不能倒閉。該銀行擁有普通股一級資本比率(CET1)(以風險加權資產比對貸款來衡量銀行核心資本)於第二季為13.5%。而監管最低要求為10.5%,這意味著它目前擁有大量過剩資本。在該行的第二季財報電話會議上,前任行政總裁David Mathers表示,13.5%的CET1是該行過去以來最高資本比率之一。

瑞信於美國子公司也資本充足,截至2021年底,CET1比率超過27%。然而,該銀行並非全沒有風險,並且確實在石油和天然氣行業,以及俄羅斯信貸方面有敞口,但不是那種會使銀行倒閉的風險敞口。

瑞信並非沒有問題,其投資銀行近年涉及多宗醜聞,令瑞信陷入危機。之前Archegos Capital出現倒閉,該行對Archegos Capital的敞口高達200億美元,已導致瑞信損失55億美元。

瑞信還從金融服務公司Greensill Capital的敞口中撇賬了17億美元,Greensill Capital於2021年倒閉,並且還捲入了其他醜聞。

瑞信面對艱難選擇

在多宗醜聞之後,瑞士信貸現在可能需要徹底改革其投資銀行業務,並修復風險管理,以防止可能出現進一步虧損。

投資銀行是瑞信業務的重要組成部分,重組該部門可能代價高昂,並且需時數年。在上次財報電話會議上,管理層制定了正在考慮的戰略:進行進一步投資,優先考慮資產和財富管理,重組投資及削減成本。據英國《金融時報》報導,還有傳言稱,它可能會將投資銀行拆分為三個獨立部門。

有分析師估計,由於重組成本,該銀行可能面臨資本短缺。這並不意味著它沒有足夠資本賴以生存,但瑞信的資本比率,可能會低於監管要求或無法保持合理的緩衝。

銀行可以跌破這些資本水平,但仍能正常運作,但可能需要限制向股東分配資本。瑞信已經不得不削減股息,也無法回購股票。

此外,這種資本短缺可能需要求瑞信籌集資金。以銀行目前的低殘估值計,不僅對現有股東造成難以置信稀釋,而且對不相信銀行能夠扭轉局面的潛在新股東而言,這也可能具有挑戰性。另一種選擇是,出售一些表現較好業務,以非稀釋的方式籌集資金,但隨後盈利將受到進一步挑戰。

瑞信股票值得買入嗎?

在瑞信的運作將如何變得更加清晰前,我會遠離該股,但不是因為該行可能會倒閉。

如果你現在購買,潛在的資本融資可能會稀釋你的持倉。雖然銀行執行轉型可能是很好的機會,但需要有一個更清晰的轉型計劃,包括可能出售哪些單位,以及投資銀行會產生何種轉變。

德意志銀行和巴克萊等其他歐洲銀行,也以低估值在交易,但沒有幾乎相同的問題範圍,同時前兩者有更好的盈利預測。我認為,絕對沒有必要對瑞信承擔不必要的風險。如果你對歐洲銀行業感興趣,應該看看其他名字。

作者:Bram Berkowitz

編輯:Mark

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