中概審計有曙光兼績優 拼多多是肥肉當前?

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第二季度報告後,拼多多(PDD)的股票在8月29日飈升了15%。這家中國電子商務公司的收入同比增長36%至314.4億元人民幣(46.9億美元),超出分析師預期的12.5億美元。其調整後的收益增長了165%,達到每股美國存託憑證7.54元人民幣(1.13美元),也超出預期0.72美元。

這些增長率令人印象深刻,但拼多多的股價仍比去年2月的歷史高點低了近70%。那麼投資者是否應該重新審視中國第三大電子商務公司?

表現優於較大的同行

拼多多的收入以三個季度以來的最快速度增長,這表明它正在逆勢而上中國經濟放緩。相比之下,京東(JD)和阿里巴巴(9988.HK;BABA)的中國商業部門在過去一年都在為收入增長放緩而苦苦掙扎。

在第二季度,拼多多80%的收入來自其在線營銷服務和其他部門,該部門向第三方賣家收取費用以在其市場上列出他們的產品。其餘20%主要來自其交易服務收入。它曾經從其第一方商品銷售中獲得可觀的收入,但在2021年下半年逐步淘汰了利潤率較低的業務。以下是其剩餘的兩項業務在過去一年中的表現:

項目2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年第一季度2022年第二季度
在線營銷服務和其他收入增長(同比)64%44%19%29%39%
交易服務收入增長(同比)164%161%108%91%107%
總收入增長(同比)89%51%3%7%36%

數據來源:拼多多。同比=同比。

首席執行官陳磊將其第二季度的加速歸因於“第二季度消費者信心的恢復”,尤其是在6月份的年度618購物節期間。京東早在2010年就推出了第一個618節日,這個節日可以與阿里巴巴在11月的光棍節相媲美,以紀念其成立週年。但與光棍節一樣,618節隨後演變為中國其他電子商務平台的年度購物節。

然而,京東最近一個季度的收入同比僅增長5%,而上一季度增長18%,去年同期增長26%。阿里巴巴上個季度的中國商務收入同比下降1%。

消除了兩個關鍵的增長指標

拼多多的收入增長令人印象深刻,但公司明顯停止報告其第二季度月活躍用戶(MAU)和活躍買家的同比增長。這兩個核心增長指標的突然遺漏,該公司甚至在電話會議期間都沒有解決,這有點令人沮喪。

項目2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年第一季度2022年第二季度
MAU增長(同比)30%15%2%4%不適用*
活躍買家增長(同比)24%19%10%7%不適用*

數據來源:拼多多。*不適用。

拼多多可能忽略了這些指標,以消除它比京東“更大”的概念,京東在上個季度結束時擁有5.808億年活躍客戶,或幾乎與阿里巴巴一樣大,後者去年在中國的年活躍客戶超過10億。

截至2022年第一季度,拼多多擁有8.819億年度活躍買家,但主要促進低收入消費者的小型第三方購買(尤其是雜貨)。這就是為什麼京東的零售業務和阿里巴巴的中國電商業務在最近幾個季度的收入仍分別是拼多多的7.4倍和4.5倍。因此,強調其收入增長而不是其用戶可以讓投資者知道公司比京東和阿里巴巴有更大的增長空間。這樣還可以減少拼多多在反壟斷監管機構面前的風險。

提高規模和盈利能力

拼多多在2021年之前一直處於極度虧損狀態,當時通過控制支出並逐步淘汰第一方商品銷售而實現盈利。其營業利潤率和淨利潤在2022年上半年繼續上升。

項目2019財年2020財年2021財年1H2022
收入43.3億美元91.2億美元147.4億美元82.5億美元
營業收入(虧損)(12.3億美元)(14.4億美元)10.8億美元16.2億美元
營業利潤率(28.4%)(15.8%)7.3%19.6%
淨利(10億美元)(11億美元)12.2億美元17.2億美元

數據來源:拼多多。FY=財政年度。1H=上半場。

相比之下,京東零售上個季度的營業利潤率僅為3.5%,因為其大部分收入來自利潤率較低的第一方市場。阿里巴巴最近一個季度的營業利潤率為12%,因為其無利可圖的雲和數字媒體業務抵消了其電子商務市場的較高利潤率。

分析師預計,拼多多全年收入將增長30%,淨利潤飆升71%。對於一隻預期市盈率約為48倍、今年銷售額為5倍的股票而言,這些增長率令人印象深刻。

是時候買拼多多了嗎?

拼多多的估值看起來仍然出人意料地合理,原因有三:在封鎖後的世界中,投資者仍然普遍看空電子商務股,利率上升使他們遠離高增長的科技股,退市擔憂慮影響所有中概股。美國和中國監管機構最近在避免大規模退市方面取得了一些進展,但其他兩個不利因素不會很快減弱。

我相信投資者現在可以慢慢買入拼多多,因為它太便宜了,不容忽視。但他們應該牢記近期風險,並為近期的大量波動做好準備,因為中國電子商務和科技股仍然失寵。

作者:Leo Sun

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