迪士尼(Walt Disney)的象徵一直是米奇老鼠，而到近年大家聯想到的更可能是星戰、Marvel超級英雄，以至日煲夜煲的串流視頻服務Disney+。過去進入迪士尼樂園有如進入奇妙旅程，迪士尼公司近年演進也很奇妙，變身多元化媒體及娛樂王國，雖然疫情一度重創業務，但隨著後疫情時代來臨，增長動力正強勢回歸。
擁樂園及媒體兩大部門
迪士尼目前分兩大部門，由四個內容分部強力支援。兩大部門分別是主題樂園和相關消費產品，以及媒體和娛樂事業發行；前者包含樂園營運、度假體驗及相關產品銷售；後者除主打全球發行及有線廣播業務，亦兼顧疫情期間大收旺場的串流視頻業務，如Disney+、ESPN+、Hulu及Hotstar等。
至於四個內容分部涵蓋多個內容製作單位，除多個自家迪士尼製作室，還包括Pixar、Marvel Studios、Lucasfilm、Searchlight Pictures、20th Television、FX Networks、ABC新聞、Freeform、Hulu、National Geographic及ESPN等。
上季業績勝預期
剛公布的季度成績表，收入及盈利均好過市場預期。截至7月2日止第三財季，收入215.04億美元，按年增加26.3%。當中媒體及娛樂事業發行佔141.1億美元，上升11.3%；主題樂園和相關消費產品貢獻73.94億美元，大升70.3%。
期內經營溢利35.67億美元，上升49.7%。其中，主題樂園及媒體和娛樂事業發行兩主要分部都獲得正經營溢利。來自持續經營業務的純利14.09億美元，增加52.7%；每股攤薄盈利0.77美元，增幅54%。經調整每股攤薄盈利1.09美元，增長36.3%。
來自持續經營業務的現金流19.22億美元，增加31.1%；自由現金流減少64.6%，至1.87億美元。
樂園收入報復式反彈
若將媒體和娛樂事業發行部門再細分，有線廣播業務仍然是最大支柱，第三季度收入71.89億美元，上升3.3%。但論增長速度，內容銷售和授權業務最高，期內增加25.6%，至21.11億美元；串流視頻繼續高增長，收入有50.58億美元，增幅18.8%。
至於主題樂園和相關消費產品部門可拆分為三部分分析，受惠報復性消費湧現，美國本土主題樂園貢獻收入大升104.2%，至54.23億美元，是季績亮點所在。雖然其他國家疫情解封進展不一，但海外主題樂園收入亦錄得升幅49.8%，至7.88億美元。至於消費產品收入11.83億美元，微升2.1%。
串流視頻虧損近見頂
賺錢能力方面，本土主題樂園強勢回歸，經營溢利達16.51億美元，去年同期只有200萬美元。海外主題樂園雖然未達收支平衡，但已漸入佳境，經營虧損由2.1億美元顯著收窄至6,400萬美元。消費產品經營溢利上升6.2%，至5.99億美元。
另一盈利支柱有線廣播業務賺24.69億美元，增加12.9%。串流視頻仍然要蝕錢，經營虧損由去年同期2.93億美元擴大至10.61億美元，主因Disney+及ESPN+節目製作成本上升所致，而管理層相信，虧損可於今年度見頂，有望於2024年度有錢賺。內容銷售和授權業務則盈轉虧，蝕2,700萬美元，去年同期賺1.32億美元。
各業務將加價
從串流視頻服務最新營運表現來看，已漸漸具備變現能力。三頭馬車的客戶基礎均持續擴張，尤其Disney+和ESPN+，其全球付費客戶分別1.52億戶及2,280萬戶，增加31.1%及53%；Hulu則增加7.9%，至4,620萬戶。
Disney+海外客戶每月每戶平均收入(ARPU)達6.31美元，增幅14.3%；ESPN+則微升1.8%，至4.55美元。至於Disney+美國客戶的ARPU為6.27美元，下跌5.3%。
具備客戶規模，加價是提速變現的最有效方法。廸士尼8月中宣布美國Disney+於12月開始大幅加價37.5%，基本月費由7.99美元增加至10.99美元。客戶仍可以按舊月費享用服務，但內容當中將加插廣告。換句話說，會有廣告收入墊底。雖然加價可能帶來短暫不利影響，但從Netflix(NFLX)經驗來看預期屬可控。
主題公園亦有機會以加價迎接後疫情時代。停了好一段時間的美國年證計劃將重開，但只接受舊有年證客戶續期。年證價格全線上調，由499至1599美元，加幅介乎7.7%至15.8%不等。很大程度預示單日門票加價在即。
重啓派息及回購可期
強勁需求及有條件加價之外，還一個潛在利好因素是隨時重啓派息及回購計劃。持有10億美元股份的對沖基金Third Point近期對迪士尼管理層施壓，認為做得未夠好，可多方面改革來提升股東價值，例如分拆、甚至重組董事會。
事實上，迪士尼年初至今累積下跌逾20%，跑輸大市。隨著各業務重納正軌，可預期未來幾季度自由現金流將獲得改善，短期內重啓派息或回購有望，亦是安撫股東最簡單直接的方法，但由於要保留一定資金投資串流等業務增長，相信只會漸進推行。迪士尼在2018年及2019年的每股攤薄盈利分別為8.36美元及6.63美元，如果相信業務能好轉現時是開始收集的時候。
迪士尼跟隨大市下補裂口，並失守了近日升軌，可伺機候低買入。
美股目前處調整，很難說幾時整固完，抑或要再跌，但整體都是維持原有看法，留一定倉低，如有錢賺之後部份伺機套利，再候低補回，或換馬至更優質股。
下一次議息是9月20日至21日。之前仲有一次通脹數據。近日美國經濟數據不太好，經濟有下行壓力，有助緩解通脹壓力，但顯著下跌可能性很低。最重要都是看通脹預期、經濟深度衰退可能性及聯儲局貨幣政策變化。
利申：筆者持有DIS，並隨時會作交易
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