Lemonade(LMND)的股價在發布第二季度報告後的盤後交易中飆升。這家在線的汽車、房屋、租金、寵物和定期壽險公司的收入同比增長77%至5000萬美元，超出分析師預期的240萬美元。其淨虧損從5560萬美元擴大至6790萬美元，即每股1.10美元，但仍比市場普遍預期高出0.22美元。
該股票在績後暴漲但仍略低於其每股29美元的IPO價格。這些好於預期的數字是否表明最終可以安全買入Lemonade的股票？
核心增長率仍在降溫
早在2020年，Lemonade就推出了“比例再保險協議”，將75%的保費分給再保險公司，以換取每分出1美元的25%的“分出佣金”。這些協議使Lemonade能夠將與其保單相關的一些風險轉嫁給再保險公司，但也導致其每位客戶的收入減少。
Lemonade報告的收入不包括那些每年可能急劇波動的分出保費，因此其同比增長率並不總是反映其潛在增長。相反，投資者應關注其客戶增長、每位客戶保費、有效保費(IFP)和毛賺保費(GEP)，以了解其實際增長速度。
第二季度，Lemonade的客戶數量同比增長31%至158萬，每位客戶的保費增長18%至290美元，其IFP增長54%至4.58億美元，其GEP增長60%至1.07億美元。然而，在過去的一年裡，所有四個增長率都出現了減速。
| 項目/時期 | 2021年第二季度 | 2021年第三季度 | 2021年第四季度 | 2022年第一季度 | 2022年第二季度 |
| 客戶增長（同比） | 48% | 45% | 43% | 37% | 31% |
| 每客戶增長保費（同比） | 29% | 26% | 25% | 22% | 18% |
| IFP增長（同比） | 91% | 84% | 78% | 66% | 54% |
| GEP增長（同比） | 90% | 86% | 79% | 71% | 60% |
數據來源：Lemonade。同比=同比。
這可能就是Lemonade如此渴望收購Metromile的原因，因為能為其房主、租房者、寵物和定期人壽保險產品組合增加了更多汽車保險服務。Lemonade於7月下旬完成了此次收購，現在預計Lemonade Car將產生約20%的收入——而交易完成前這一比例僅為1%。它來自租房保險的收入可能會從收入的一半下降到三分之一。
第三季度，Lemonade預計其IFP將同比增長71%至73%，其GEP將增長59%至61%，其收入將增長76%至82%。所有這些預測都包括它對Metromile的收購。
到2021年底，Lemonade預計在完成對Metromile的收購後，其IFP將在2022年增長“約70%”。在2022年第一季度，它預測其IFP全年將增長“70%以上”。
然而，Lemonade在完成收購後減少了這一指引。對於全年，現在預計其IFP將增長60%至62%，其GEP將增長63%至64%，其收入將增長84%至86%。這些增長率仍然強勁，但表明Lemonade高估了購買Metromile的近期順風。
從好的方面來看，Lemonade的ADR（年度美元保留；annual dollar retention）率——在過去12個月中保留的IFP的百分比——環比和同比增長了一個百分點，達到83%。
Lemonade能縮小損失嗎？
Lemonade仍在增長，但其調整後的毛利率在第二季度環比和同比下降。由於應對“通貨膨脹壓力”並從Metromile吸收了更高的毛損率，其毛損率環比下降，但仍同比上升。
| 項目/時期 | 2021年第二季度 | 2021年第三季度 | 2021年第四季度 | 2022年第一季度 | 2022年第二季度 |
| 調整後毛利率 | 45% | 43% | 31% | 37% | 35% |
| 毛損率 | 74% | 77% | 96% | 90% | 86% |
| 淨收入，百萬 | （55.6美元） | （66.4美元） | （70.3美元） | （74.8美元） | （67.9美元） |
| 調整後EBITDA，以百萬計 | （40.4美元） | （51.3美元） | （51.2美元） | （41.3美元） | （50.3美元） |
數據來源：Lemonade。
Lemonade繼續虧損，但解雇了Metromile約20%的員工，並在完成交易後剝離了其企業業務解決方案(EBS)部門。公司還在控制其運營費用，第二季度同比增長28%（增速低於其收入）至8690萬美元。
但在調整後的EBITDA（息稅折舊和攤銷前利潤）基礎上，Lemonade仍預計第三季度虧損6900萬美元至7400萬美元，全年虧損2.4億美元至2.45億美元。因此，投資者不應指望公司會很快接近盈虧平衡水平。
Lemonade的價值合理嗎？
Lemonade的市值為20億美元，是今年銷售額的八倍左右。相對於其增長預期，該市銷率似乎是合理的，但在收購Metromile之後，可能會在2023年下半年失去動力。大多數傳統保險公司，如Allstate和Travelers，交易價格約為今年銷售額的一倍。
因此，很難判斷Lemonade在這個市場上到底是便宜還是昂貴。但是，我個人會避開這家投機公司，直到其毛利率穩定下來，毛損率下降，淨虧損顯著收窄。
作者：Leo Sun
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