海底撈分拆前應否率先買入?

7月11日,海底撈(SEHK:6862)宣布透過股份分派方式將持有海外業務的特海國際控股分拆上市。如投資者在海底撈除淨前買入,這些股份分派將會變成特別息。

不應因分拆買海底撈

單純為了獲取股份分派,投資者大可不必搶先投資海底撈。但投資者仍要堅持現時買入海底撈,必定對海底撈,以致內地經濟復甦有莫大信心。究竟海底撈是否值得現時買入,下文分析的箇中原因就不容錯過。

筆者認為單純因為獲得特海國際股份分派,投資者不必買入海底撈。因為投資者獲得的特海國際控股僅為碎股。一般而言,投資者沽出碎股價位都不會太理想。何況,一上市後短期內可能有一窩蜂沽盤,沽出套現所得都會不如預期。

須批股融資不利股價

但筆者更關心特海國際控股的基本因素是否值得投資者持有。先講其瑕痴,主要集中在融資上的問題。特海國際控股倚賴控股股東海底撈的融資。直至去年年底,​​應付關聯方款項超過5億美元,為最主要的融資來源。應付關聯方款項即是從海底撈獲得支持擴張的貸款及利息。

雖然大部分應付關聯方款項已經透過股本資本化形式結清,由此折射出來的問題是,日後靠甚麼甚麼渠道支持擴張。須知道特海國際控股今次上市並沒有發行新股集資,上市後如果不靠銀行貸款、股東貸款,必定會透過批股融資。

一般而言,這些批股以先舊後新形式配售,即大股東向新股東出售舊後,然後由大股東認購相同數量的新股,以達致發售新股集資的目的。由於新股東購入的是舊股,理論上新股東可以隨時沽出,其實不利維持股價秩序,所以透過批股形式集資對現有股東不算有利,也是獲取特海國際控股股份分派時要考慮的問題。

海底撈未到買入時候

雖然特海國際控股有瑕痴,但仍有值得憧憬之處。無疑過去幾年仍然虧損。疫情前2019年虧損3,300萬美元,去到2021年虧損1.5億美元。但特海招股書告訴了我們一個好消息,就是95%餐廳在今年3月底已經錄得首次盈虧平衡,為邁向虧轉盈過程中其中一個正面訊號。

特海國際控股距離虧轉盈仍有一段距離,但海底撈透過分拆特海國際控股上市,可以立即減輕虧損壓力。去年海底撈虧損41.6億元人民幣。但特海國際控股攤佔虧損9.6億元人民幣。當特海國際控股上市後,海底撈不再持有其股份,日後不再承擔來自特海國際控股的虧損。

不過,投資者應否現時買入海底撈,還看關閉門店後海底撈復蘇程度及內地經濟復蘇的程度。但筆者對內地經濟看法比較審慎,當樓市持續不振形成的負財富效應,不利火煱需求。所以投資者不用這麼早將海底撈放進買入名單內。

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