Sea為Shopee的利潤設定了一個新目標

關鍵點

．在過去兩個季度中，Sea開始大量使用“總部成本”一詞。

．它聲稱，在扣除總部成本後，Shopee將在經調整EBITDA基礎上在東南亞和台灣實現盈利。

．該指引可能會讓投資者感到困惑和誤導。

Sea Limited（NYSE：SE）在5月17日公布了第一季度業績報告，緩解了市場對這家新加坡科技巨頭未來的一些擔憂。公司收入同比增長64%至29億美元，超出分析師預期4000萬美元。該公司經調整淨虧損從3.2億美元，擴大至4.45億美元，即每股0.80美元，但仍超出預期0.60美元。

我上個月查看了Sea的業績報告，並得出結論認為，在公司淨虧損顯著收窄之前，其股票的估值將保持低廉（約為今年銷售額的三倍）。

但今天我想關注的是它為無利可圖的電子商務部門Shopee設定一個令人費解的新目標。從2021年第四季度開始，Sea開始聲稱Shopee將很快在東南亞和台灣“扣除總部成本”後產生正的經調整息、稅、折舊攤銷前利潤(EBITDA)。

我將解釋為什麼該聲明實際上毫無意義，以及為什麼Sea強調這一新指標為Shopee於未來帶來一些危險信號。

回顧Shopee驚人虧損

過去五年，Shopee已成為東南亞和台灣地區的頂級電子商務平台。然而，它通過嚴重依賴大量促銷活動成為了市場領導者。

時期	2020財年	2021財年	2022年Q1
收入	22億美元	51億美元	15億美元
營業收入	（14億美元）	（28億美元）	（8.11億美元）
調整後EBITDA	（13億美元）	（26億美元）	（7.43億美元）

這些以虧損主導的策略使Shopee無法錄盈利。但是，Shopee並沒有首先穩定公司於東南亞和台灣的核心市場，而是在過去兩年開始通過更積極的補貼和促銷向拉丁美洲擴張。

Shopee“總部成本”是多少？

Shopee將公司“總部成本”或“總部共同費用”定義為“員工成本”以及“一般和管理費用，例如建築設施和伺服器託管費用”。換句話說，它們是擴大Shopee市場所產生的直接運營成本。

這些“總部成本”通常應歸類為運營費用。然而，Sea似乎認為，將某些“總部”費用與其他運營費用（如營銷成本）分開可能會讓投資者更清楚地了解公司潛在增長，因為公司總部成本可能會隨著業務規模擴大而下降。

但實際上，Shopee的“總部成本前經調整EBITDA”只是一種專有的盈利能力衡量標準，它方便地排除了一些最大運營費用。這使得投資者更難以衡量Shopee的實際利潤，因為公司經調整的EBITDA已經不包括重大一次性和可變費用。

Sea想混淆分析？

Sea表示，第一季度Shopee的總部成本同比增加了1.62億美元，佔經調整EBITDA虧損增幅3.3億美元中近一半。

它還表示，在扣除總部成本後，Shopee經調整每筆訂單EBITDA損失在東南亞和台灣地區，從0.12美元同比改善至0.04美元。在電話會議上，行政總裁Forrest Li表示，較小虧損表明Shopee“在該地區分配總部成本之前，有望實現正的經調整EBITDA”。

但是，該“地區”不包括巴西，該地區於該季度每筆訂單的經調整EBITDA虧損為1.52美元，因為它與MercadoLibre等根深蒂固的電子商務領導者進行競爭。

Sea還停止披露Shopee在第一季度的每筆訂單經調整EBITDA損失總額（包括總部成本），此前該損失在2021年第四季度同比擴大了4美分至0.45美元。強調在排除總部成本後在東南亞和台灣實現正的經調整EBITDA，這表明Sea正試圖通過挑選公司運營費用和運營區域來使Shopee增長，看起來更具可持續性。

投資者應該擔心嗎？

這不是Sea第一次使用專有的增長指標。Sea於2017年上市時，最初對公司電子商務和遊戲部門使用“經調整收入”指標。在收到美國證券交易委員會(SEC)的詢問後，它最終在2020年停止使用該指標。

Sea可能認為，將總部成本和拉丁美洲業務，從Shopee經調整EBITDA中剔除，將使投資者更清楚地了解公司在東南亞和台灣的核心業務表現。然而，可以說是渾水摸魚，讓市場評估Shopee作為全球電子商務平台的增長時，變得更加困難。投資者應密切關注Sea在接下來幾個季度如何使用“總部成本”一詞，看看它是否真的掩蓋了一些更嚴重問題。

作者:Leo Sun

編輯:Mark

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