這隻股神新寵是否值得買?

跑輸同業兼跑輸大市,花旗集團(Citigroup)(美:C)過去一年確實令不少投資者失望。但換個角度看,業務欠理想令股價低殘,與內在價值距離愈拉愈遠,正正締造低吸良機。未必所有投資者認同,但至少奧馬哈先知(Oracle of Omaha)巴菲特已用行動表態,認為長線持有的訊號已經出現。

兩個世紀 由小銀行變金融王國

花旗集團追根溯源是一間擁有二百年歷史的老店,於1812年由一班商人向紐約州政府提出創立City Bank of New York,初期只是一間小型銀行。由服務地區商戶一直做到全國最具規模銀行,亦開始藉併購向其他金融領域伸延。Travelers Group同樣是百年老店,主打保險及經紀業務,於1997年吞併著名美資投行所羅門兄弟後,隨即與花旗銀行合併,兩間分別價值700億美元企業融為一體,變身金融巨企,即今時今日的花旗集團。現時業務遍及160多個國家及地區,客戶數目約2億戶,金融產品及服務覆蓋零售銀行及信貸、企業及投資銀行、證券經紀、金融交易服務及財富管理等。

首位女CEO上場 大刀闊斧改革

不過,花旗近年業績未達預訂目標,表現遠遠落後於同業。2017至21年期間,收入的複合年均增長率為負0.6%。而過去兩年受到信貸撥備影響,平均有形普通資本回報率(RoTCE)分別只有6.6%及8.9%。股價亦令捧場客失望,過去一年累積下跌逾32%,同期同業平均跌幅為12%。去年2月,集團首席執行官Michael Corbat退休,由Jane Fraser接捧,成為美資大型銀行首位女話事人。上場隨即大刀闊斧,宣布要撤出十三個地區的零售銀行業務,當中包括中國、澳洲、印度、馬來西亞、台灣、菲律賓、南韓及俄羅斯等,決心推動大改革重振業務,將焦點投放在更具潛力的財富管理及投資銀行業務。隨著利潤較低的地區零售銀行業務,出售得七七八八;集團於今年3月揭示發展新藍圖,將著力增加高回報業務比重,以平均有形普通資本回報率介乎11%至12%為中期目標(三至五年),並且會增加開支提升內部監控。

成本開支續增 重組成效有待顯現

重組改革要見成效需時,花旗今年第一季收入191.86億美元,按年減少2.4%,按季則上升12.7%;期間整體非利息收入下跌,部分影響被機構客戶集團(ICG)和個人銀行及財富管理(PBWM)的淨利息收入所抵銷。首季營運開支增加15.3%,至131.65億美元。若撇除撤出亞洲零售銀行業務的相關成本,實際升幅約10%。為應對俄烏戰事可能構成的風險承擔,期內額外增加19億美元信貸撥備。整體開支上升、信貸成本增加,以至收入下跌,拖累首季純利按年下跌45.7%,至43.06億美元,但按季則上升35.7%;首季每股攤薄盈利2.02美元,跌幅44.1%,好過市場預期。

利潤悉數回饋 帳面值續升

改革未見成效,但回饋政策維持疏爽。首季在市場回購約5,000萬股,令流通股份數量較一年前減少6%;期內回購及派發股息涉資共40億美元,換講話說,扣除優先股股息,派息比率(連計回購)達100%。內在價值穩步遞增,每股帳面值上升4.3%,至92.03美元;每股有形帳面值79.03美元,增加4.6%。股本回報率及平均有形普通資本回報率分別9%及10.5%。

巴郡換碼極具啓示

巴菲特向來著重價值投資,喜好掃平貨作長線持有。早年看好富國銀行,於1989年起密密吸納,估計共斥資約2.9億美元購入約一成股權。巴郡於2017年開始逐步減持富國銀行,今年5月初披露已悉數出售股權,結束長達三十三年的股東關係。粗略估計,資本增值連帶股息,富國為巴郡進帳約200億美元。富國退、花旗進。巴郡按例披露最新投資組合變動,花旗成為新寵兒,已斥資近30億美元,購入5,520萬股,相當於2.8%股權。

三大因素利好中長期表現

能夠獲得股神眷顧,吸引之處絕不在於短線回報。花旗現價較其帳面值大幅折讓四成以上,已符合超值抵買的條件;派息比率達百分之百,股息率有接近4厘,屬進可攻、退可守;更重要是加息大環境之下,最利好「百業之母」。對此時推動大改革的花旗而言,成效可能會更顯著,長線確實值得留意。

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