馬斯克Twitter一役邏輯思考(更新全購觀點)

要數美股近日最為觸目的新聞,相是是全球首富馬斯克(Elon Musk)入股Twitter,這則消息來得意外,因為在3月底,他在Twitter指言論自由是民主運作必需的,並發起投票問:「Twitter有否嚴格遵守這一原則?」,結果有七成人投票指「沒有」。隨後他又再發帖問:「是否需要新平台」。因而令人猜測馬斯克暗示將開發自家社交平台。

誰不知未夠一周馬斯克就搖身一變成為了Twitter最大單一股東。這種戲劇性變化往往最能夠吸引到市場炒作注意,加上名人效應,自然成為推升股價的引爆點。

憧憬納加幣密元素

Twitter CEO Parag Agrawal在Twitter發貼祝賀馬斯克進入董事會,他回應表示,「期待着與Parag和Twitter董事會合作,在未來幾個月對Twitter做出重大改進(significant improvements)!」

不過,最新發展是馬斯克不加入董事會了。

就Twitter未來發展,市場目前最大的憧憬是會加入加密幣元素,因為馬斯克是加密幣狂熱支持者,而且前CEO Jack Dorsey主理期間市場已憧憬Twitter會在加密幣方面有發展,特別是與另一家由他創辦的電子商務及支付公司Block(SQ)會有合作,因為Block旗下的電子錢包Cash App是可以交易比特幣。

Twitter股價在爆升後市值大升超過80億美元。日後如果要加入加密幣元素可以有很多種可能,例如增設加密幣交易功能或者是在內容創作上加入打賞等。假如化身為加密幣交易平台,以作為用戶變現方式,參考加密資產交易平台Coinbase(COIN)周四市值約370億美元,以Twitter約410美元市值,如再加290億美元(370億美元-80億美元),潛在升幅可達70%。一般人要從零開始在短時間內打造成主流交易平台一點也不易,但如果由馬斯克發起相信可短時間內吸引到很多幣圈粉絲支持。另外,馬斯克亦有可能發一隻新幣,但要做可以自己直接做不用透過Twitter去做,所以可能性應較低。

修改內容審批涉風險

憧憬可以無限美好,但值得留意若馬斯克稱的「重大改進」原來是修改Twitter內容審批制度就要小心評估影響。在2021年第四季,公司收入為15.7億美元,按年升22%。其中廣告收入達14.1億美元,佔總收入89.8%。可見廣告收入對Twitter至關重要,這跟其他社交媒體股的收入模式一樣。

因此,在樂觀時不能忘記潛在風險,所謂「重大改進」如果是放寬內容審查的話,對Twitter會是一項不明朗因素,早兩年Twitter就因為存在很多具仇恨及種族歧視等內容而被用戶及廣告商杯葛。馬斯克在入股之前就曾批評Twitter無遵守言論自由。

現時馬斯克不入董事會,相信對於Twitter營運難以起到重大實質作用。猜想太多難以落實。

用戶增長有待改善

Twitter股價要再大幅上升需要有嶄新的營運突破,因為Twitter無擬是美國最具影響力的社交平台,特別是很多政經名人都主力活躍於Twitter。不過,若計活躍用戶、收入及盈利能力,Twitter已有點難以跟得上其他社交平台。

在去年第四季,Twitter的平均可變現日活躍用戶數(mDAU,公司定義為可顯示廣告或有付費)有2.17億,較2020年第四季2.11億輕微上升2.84%。其中美國的平均mDAU為3,800萬,去年同期及第三季均為3,700萬,按年只升2.7%。國際的增長較高,平均mDAU為1.79億,去年同期為1.55億,按年升15.5%。。

在2021年12月,Meta Platforms(FB)包括Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp及其他應用程式的應用程式家族(FoA)的日活躍用戶有28.2億。抖音在美國的日活躍用戶達5,000萬。如單純論社交媒體在全球的發展趨勢都是朝短視頻方向演化,已不再只是文字或圖片,Twitter有點跟不上大隊(當然硬要說亦可視為維持特色,甚至連編輯功能都不設)。

另外,Twitter計劃打入社交電商領域,但要見到成效先要燒錢,而且Meta Platforms都有做,卻未見到有大成功。再者Twitter現時的模式想做到電商應是天方夜譚。

在財務上,於2021年第四季,Twitter純利為1.82億美元,較去年同期2.22億美元下跌。淨利率由17%降至12%。全年計Twitter在2021年淨虧損2.21億美元,已連結兩年未能錄得盈利。去年有約8.1億美元用在支付官司的和解費用,因早年被告誇大用戶增長。

另外,Twitter近年都有發債,去年發了14.4億美元債務,今年2月再發10億美元債,令到負債權益比(Debt-To-Equity Ratio)已超過1倍。現時相信仍屬可控,但若槓桿持續上升要多加注意,尤其是Twitter發債同時又做股票回購,在2021年就花了9.3億美元回購,並非好的資金操作。

Twitter預期收入可由2021年的51億美元升至2023年的75億美元,並估計mDAU在2023年會增長45%至3.15億。就2022年,市場估計收入有59億美元,極樂觀地假設淨利率回復到2019年42%水平,純利有24.78億美元。如市盈率(PE)給予20倍,已高於Meta Platforms現時約16倍,市值可達496億美元。

明顯地,若單看Twitter本身業務期望推動股價大升很難,投資者目前只是寄望馬斯克再一次創造奇蹟。

有耐性的則等有沒有機會回補裂口才伺機進場。裂口底部為39.85美元。升軌支持在43美元。

最後,馬斯克不入Twitter董事會,很可能是要避免觸動美國證監會神經,因為最初他是以作為被動投資者角色申報,即是不會參與積極主動管理,而且已經遲報,之後明顯就很積極發表意見,而且更打算計劃入董事會,顯然是前後矛盾,又在這輪操作上賺了大錢,很難令到證監會不考慮調查,假如馬斯克真的入董事會,被主動調查的可能性很大。因此,短期避免參與太多很合理。之後就要看過完一輪冷河後,會否繼續增持,並且加入董事會。

在見到馬斯克再有很動前,率先部署都不應太重注。

最近馬斯克提出每股54.20美元的現金全面收購Twitter,料涉資約410億美元。另外,Twitter董事會最終一致通過「股東權利計畫」,又稱「毒丸計劃」還擊。「毒丸計劃」通常用於應對敵意收購,會向普通股股東發行優先股,如果公司被收購,股東可以將優先股轉換為股票,稀釋敵意收購方手上的股權比例。假如馬斯克持股增至15%時就會啓動。

假如不提價的話,成功收購的機會很低,對於一般投資者來說,要面對更多不明朗風險。不過,如果要大幅提價去買Twitter對馬斯克未必很划算,特別是想私有化。從股價周四高開低走反映市場不太受落。除非很想博才等有機會補到裂口才出手,假設不會提價去做。

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