兩隻有機會破頂的平穩增長股

Costco(COST)是一家會員制的百貨超市,專做批量發售,並設自家品牌Kirkland。會員在Costco購物可享受低價優惠及滿意保證,貨物保養期一般較長。普通會藉Gold Star年會費為60美元;高級會藉Executive年會費為120美元,可享2%年度回贈,最高金額為1,000美元。雖然無會藉都可以在Costco購物,但售價會較貴,所以多數人都會選擇參與。因此,會員人數與公司銷售有很密切的正比關係。

COST會員制折扣店

在截至今年2月13日的第二個財季,擁有會藉家庭數目6,340萬,較上季升90萬。會員卡持有人1.15億,較上季多170萬。Executive佔會員數42.7%,而佔總銷售70.9%,可見高級會藉對Costco的重要性很高。另外,續會比率維持在高水平有助降低獲客成本,美國及加拿大續會率達92%,較第一個財季升0.4個百份點。全球續會率為89.6%,較上季升0.6個百份點。

Costco收入分兩個主要部份,一是淨銷售,在第二季佔98.1%;二是會費收入,雖然佔比很少,但這部份相對穩定而且近乎屬淨賺。在第二季,會費收入為9.67億美元,按年升9.8%。若撇除滙率的負面影響則按年升10.4%。

至於淨銷售為509.4億美元,較去年同期升16.1%。增長主要是靠同店銷售增長14%及淨增加25家新店。美國及加拿大是兩個主要營運地區,淨銷售同比皆升17%;若撇除匯率及汽油價格影響,兩地淨銷售分別按年升11%及12%。其他國際地區的淨銷售按年升10%,若撇除匯率及汽油價格影響則升9%。汽油價格對第二季淨銷售帶來3.9%正面影響。
Costco在電商方面亦取得增長,第二季撇除滙率影響的收入按年升12.6%,雖然較去年同期按年升75%為低,但在比較基數下仍錄得雙位數增長已算不錯。

在毛利率方面,第二季為10.64%,按年下跌32個點子,若撇除汽油影響則為11.01%。較低油價可吸引人流及增加會員數目。攤薄每股盈利為2.92美元,按年升36.5%。

晶片短缺、工資上漲及物流等因素令到Costco面對很大的成本壓力,在第一個財季價格通脹約4.5%至5%,到第二季升至6%。為了更好管理物流運輸,公司註冊了3艘貨船,現時再增加4艘以提高貨運靈活性,主要運送貨櫃往返亞洲與美國及加拿大。

Costco現時的市盈率(PE)為43倍,屬近年的高水平。同樣普遍美國企業一樣面臨通脹壓力,但較有能力應付,毛利率可能會被削弱,惟淨銷售上升可抵銷部份對盈利影響。公司現時手上有118億美元現金及特價物,第二季通常為最高水平,而且與2020年水平相若。Costco不定時會派特別股息回蝕股東,於2020年就派為10美元特別息。管理層亦有提及特別息,惟未有決定,所以有憧憬但不要抱太大期望。可看在500美元以下吸納,失守468.3美元即1月低位止蝕。

WMT業務平穩增長

Walmart(WMT)是另一家大型百貨超市,規模較Costco大,單在美國擁有4,742間Walmart店,600間Sam’s Clubs,於國際市場擁有5,231間店。Sam’s Clubs是類似Costco行會員制,並專批量發售。Walmart賣普通數量並不需要做付費會員。

在去年第四季,公司收入為1,529億美元,按年升0.5%,受剝離業務負面影響達102億美元。攤薄每股盈利為1.28美元,去年同期為蝕0.74美元。

Walmart店在美國淨銷售按年升5.7%,國際淨銷售跌22.6%。剔除能源影響,美國Walmart同店銷售按年升5.6%,而交易量及平均單價分別升3.1%及2.4%,保持溫和增長。在2020年第四季,交易量及平均單價分別跌10.9%及升21.9%,反映疫情少了人購物但買多了貨,去年回復較正常但平均單價仍有得升已屬不錯。電商銷售按年升1%,兩年計則升70%。確保貨架有貨是重點任務,面對物流困難,Walmart都能夠增加庫存28.3%,反映其對供應商及物流擁有很大競爭優勢。雖然運輸成本上升,並較預期超過4億美元,但毛利率仍可增加54點子,部份原因是受惠於Walmart Connect廣告收入抵銷。

Sam’s Clubs的淨銷售同比升16.5%,同店銷售增長按年升10.4%,而交易量及平均單價分別升7%及3.2%,表現較Walmart店強。不過,毛利率受通脹及供應鏈影響下跌48點子,剔除能源則跌29點子。至於會費收入同比增9.1%。電商的淨銷售增長按年升21%。

對於今年全年預測,Walmart預期整體銷售升3%。美國業務剔除能源的同店銷售按年增3%。每股盈利增長估計有中單位數。Walmart現時PE為29.8倍,同樣不算平,但公司計劃100億美元回購,派息連續49年增加,屬穩打穩紮型選擇。在140美元或以下買入,失130美元整數關口先離場觀望。

在美國聯儲局議息後,市場風險胃納無進一步惡化,若然投資者短期承受風險提升,跌幅較大的新經濟股或有較大反彈,這類相對穩健股在部份資金流出下反有機會調整,造就吸納機會。

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