亞洲RNA療法第一股 聖諾醫藥加速業務擴張

面對自12月16日以來,恆指相繼錄得今年低位及最低收市位,如此港股低迷狀況,不少潛在新股選擇於明年再考慮在港上市;但若仍銳意趕上今年「尾班車」上市,必然會考慮到存在招股銷情欠佳的可能,所以在招股價定位理應傾向較保守,認為反成中長線投資的進場時機,於本周一 (12月20日) 開始招股的聖諾醫藥─B (SEHK:2257) 認為是其中之一。這是目前在中國和美國均擁有重要市場地位的首家臨床階段RNA療法生物製藥公司,亦是全球首家為核心產品 STP705的RNAi療法在腫瘤學領域取得積極IIa期臨床結果的公司。

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腫瘤學領域的RNA療法具領導地位

其在研產品線現共有十多種候選產品,適用於罕見及擁有較大市場潛力的疾病等一系列治療適應症,覆蓋腫瘤、纖維化、抗病毒、心血管疾病、代謝疾病等領域。考慮到中國RNAi療法的市場規模亦將增至2025年的3億美元以上,2022年至2025年間的年複合增長率超過300%,預計於2030年更達約30億美元。

而聖諾醫藥作為中國RNA療法市場的早期進入者及領導者,公司在全球腫瘤學領域的RNA療法應用具有顯著的領導地位,與同業相比,其候選藥品或已進入臨床試驗的藥品總數量遠較其他RNA療法藥企為多,且核心產品 STP705更已取得積極的IIa期臨床結果,臨床試驗速度遠超同業。

招股規模街貨量分析

今次招股價介乎65.90至72.70元,相對發行約約8,807萬股,上市時市值約58.04億至64.02億港元,而招股規模為754萬股,較常見的2.50億股顯著為少;而扣除2名基石投資者預算獲發股份數目後,招股規模街貨量為415.72萬至447.36萬股,街貨量少於1.00億股反映上市後街貨量偏少,視為上市後股價上揚的有利條件。至於基石投資者將獲發介乎338.28萬至306.64萬股,佔招股規模44.86%至40.67%,因高於25.00%,表示認購規模偏大,間接反映招股價定位吸引,有利帶動上市後股價上揚。

資產淨值與市賬率分析招股價定位

於招股首日,孖展認購金額約1.10億元,相對公開發售認購額約5,482萬元,計出孖展認購率約2.00倍 (連同現金認購預算為6.09倍),暫時認購反應欠佳,可望以招股價中間價69.30元或以下上市機會大。參考招股書顯示截至2021年9月底的每股未經審核備考經調整綜合有形資產淨值折合為23.8429至24.4932港元 (每股資產淨值同是介乎23.9547至24.6050港元),相對招股價範圍,產生市賬率為2.76至2.97倍 (2.75至2.95倍)。而此乃生物科技B類板塊的股份之一,上市時市值介乎58.04億至64.02億元。

筆者參考市值為60.00億至70.00億港元之間可比擬的四隻股份 (截至2021年12月20日收市價),按市值大至小排序為歸創通橋─B (2190)、亞盛醫藥─B (6855)、德琪醫藥─B (6996),以及和鉑醫藥─B (2142),分別約67.81億、65.05億、64.52億和62.51億港元,相對市賬率為6.32、3.73、1.90和2.64倍,平均值為3.65倍,高於聖諾醫藥的,反映招股價定位吸引。平均值相對聖諾醫藥的每股有形資產淨值折合為23.8429至24.4932港元 (每股資產淨值則介乎23.9547至24.6050港元),參考每股合理值為87.00至89.30元 (87.40至89.70元),較招股價範圍產生潛在升幅為32.02%至22.83% (32.63%至23.38%)。若要穩中一手,預算認購20至40手股份方可成事,初步目標價為上市價高20%至25%;上市價下跌20%可考慮離場。

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聶振邦 (聶Sir) 證監會持牌人,證券分析師。為多個電視台及媒體擔任財經節目嘉賓及撰寫評論專欄。