專家意見分歧:人民幣匯價不聽指揮?

人民銀行剛宣佈了商業銀行全面降準,相當於向市場表達了接受人民幣貶值的決心,亦表示了當局期望以弱勢人民幣增加出口競爭力。但一些市場參與者卻無視當局的表態,繼續迫使人民幣匯價飆升,美元兌人民幣離岸匯價(CNH)一度突破6.35心理關口,此舉或等於鼓勵外匯流失,迫使當局迅速強勢回應,馬上提高外匯存款準備金2個百分點,匯價隨後回落至最低6.3893水平。

更多內容:人民幣最新匯價試驗將怎樣影響投資取向?

市場意見分歧,一些分析認為人民幣在目前有利於出口的貿易環境下,匯價應該合理呈現強勢,近期匯價亦相當接近《經濟學人》巨無霸指數推算出來的結果,也有跡象顯示當局最近願意給予市場更多的自由定價空間,以便試探人民幣的真實市場匯價。

但另外一些專家表示了不同看法,指人民幣匯價上升並不合理,因為美元近期面臨加息預期,資金準備回流因此美元理應相對強勢,匯價的不合理上升意味投機成份十分嚴重,或將影響國內金融體系的穩定。

人民幣兌美元的匯價波動,會對投資市場造成很大程度的情緒衝擊。由於人民幣匯價受不同的經濟競爭條件和地緣政治因素影響,本文將重點分析相關事態發展,供有興趣的投資者參考。

當局不再放任市場讓人民幣強勢

現代貨幣發行的實質意義就是讓市場向主權國家提供信貸,人民幣最初就是鎖定未來通過貿易獲得的美元來定價,人民幣的價值跟世界很多其他貨幣一樣是與美元掛鉤,過去中國亦長時間以固定美元匯價發行人民幣。

近期人民幣匯價上升,除了貿易盈餘因素外,亦與美元資金最近追逐人民幣計價的債券有密切的關係。中國目前的 10 年期債券收益率為 2.9%,而美國國債 10 年期收益率約為 1.4%。資金的流入影響了相關的收益率曲線和人民幣資金的定價,因此亦影響了國內金融體系的穩定。

人民銀行有很多修復人民幣定價的工具,包括在設定每日參考匯價時重新引入逆週期因子,遏制匯價的單向波動。由於市場情緒是傾向於順週期(即指近期中美貿易盈餘及資金流向而言),尤其是在資金壓力出現的情況下,逆週期因子有助於減輕羊群效應。香港金管局亦有分析指人民幣定盤機制加入逆週期因子,將更有利於穩定市場情緒。亦有專家更認為,此舉有助於遏制投機性資金流入,目前市場正等候人民銀行的進一步表態。

人行降準牽引各方原因不明矛盾

根據華爾街日報報導,當局在巡查金融體系各級機構時曾經表示,不會容忍任何有關人民銀行獨立性的言論。有分析指人行從來沒有像美聯儲或英倫銀行那樣可以自由地運作,但對於支持人民幣市場化及國際化作為交易貨幣的投資者來說,相關消息仍然會引起憂慮。

中國股票市場的表現,是今年全球最差的地方之一。有消息指國內地方政府傾向支持貨幣寬鬆政策,因為對地方的資產負債表不會造成負面影響。但消息指財政部並不同意,因為有關政策將保就業的重擔強加於財政措施身上。由於當局對穩定經濟、去槓桿化的決心相當明顯,有分析指當局仍然會努力遏制人民幣定價過程中,涉及自由化或資本主義勢力的出現。

全世界央行開始收緊唯中國放鬆

有專家認為中國經濟正面臨下行壓力,並且估計這次降準可以釋放1.2萬億人民幣的低成本長期資金,可以更有效穩定經濟。但在幾乎每個央行都在收緊貨幣政策的世界裡,中國卻選擇放鬆銀根。在國內工業生產者出廠價格(PPI)達到兩位數的通脹情況下,實施這種政策帶來的影響將難以估計。

與此同時,國內第三季度 GDP 同比增長為 4.9%,低於預期。當局可能已經意識到人民幣市場化可能會削弱出口,尤其是經濟增長正在下降。預計GDP明年增幅可能亦會低於5% ,因此強勢人民幣對穩定經濟可能是適得其反。

結語:市場可能理解錯了人行立場

一年多以前,中國當局對外放鬆了人民幣的匯價管控,出台了旨在讓人民幣成為跨境結算交易貨幣的多種舉措,美元資金亦因此更積極流入中港市場,特別是國內債市。但如今人民幣保持基本穩定是當局認為更可取的選擇,為了讓這種情況發生,有分析估計當局將允許更多的對外投資途徑出現,用以抵消資金流入,因此估計將會有更多例如債券「南向通」的產品在未來出現。但由於專家意見分歧,有關政策亦容易產生混亂,最終是否落實仍然難以肯定。

對於實施的寬鬆貨幣政策會否加速人民幣貶值,當局已經向市場強調:資本不能無序盲目擴張。又提到要發揮資本作為生產要素的積極作用,要依法加強對資本的有效監管,將毫不動搖鞏固及發展公有制經濟,毫不動搖鼓勵支持引導非公有制經濟發展。為避免造成混亂,投資者仍需觀察當局的政策將來會否改變。

 

本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。

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