阿里巴巴剛確認了投資者最擔心的問題

恐慌從來都不是投資方面的好態度,但盲目樂觀也不是。因此,對於阿里巴巴(Alibaba)(SEHK:9988;NYSE:BABA)的股東來說,不要被中國正在進行的監管打擊壓得喘不過氣來,可能是健康的,但也不要僅僅因為股價下跌而盲目購買該股,即使查理芒格等其他著名投資者也在這樣做。

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阿里巴巴於 11 月 18 日星期四發布了第三季度業績報告,該消息導致股價暴跌 10%以上。雖然那段時期中國經濟確實經歷了一個動盪的夏季,但一些數據似乎確實證實了對阿里巴巴業務帶來最嚴重擔憂。

核心業務是最大問題,新細分市場無利可圖

在中國監管打擊期間,我最大的恐懼不一定是懲罰罰款或沒收阿里巴巴的業務。在所有意識形態的喧囂中,中國的意圖似乎是在企業之間公平競爭,創造一個更加平等和競爭的社會。這些都是有價值的目標,但如果成功,新法規可能會削弱阿里巴巴的競爭優勢。

儘管阿里巴巴無疑是中國電子商務的領頭羊,但它面對京東、拼多多等方面,也是非常非常強大競爭對手。因此,旨在禁止平台排他性和其他壟斷策略的新規定,可能比競爭對手更能傷害阿里巴巴。

不幸的是,這種新的競爭壓力正在顯現。阿里巴巴公佈了整體收入增長29%和電子商務增長33%,但不包括去年對高鑫零售的收購,整體有機增長僅為 16%。

深入到阿里巴巴電子商務帝國的不同領域,唯一真正有利可圖的部分是“客戶管理”,這實質上是來自阿里巴巴平台商家的在線廣告收入。該細分市場在第三季度僅增長了 3%。雖然有些人將此歸因於艱難的年度比較和中國經濟,但就連阿里巴巴也承認競爭壓力起了一定作用,稱有關放緩“是由於市場環境放緩和中國電子商務市場參與者增多所致”。

阿里巴巴利潤最高的部門的低增長,導致該公司經調整EBITA大幅下降 32% 。這是因為阿里巴巴的其他部門目前基本上都在虧損,收益不確定。然而,即使沒有這些戰略投資,核心業務的“商業經調整EBITA”也僅同比持平。因此,即使屬於關鍵的核心業務所產生現金,似乎也感受到了利潤率壓力。

有什麼好消息嗎?

雖然阿里巴巴 9 月季度的主要故事肯定是負面的,但也有一些一線希望。首先,該公司的雲計算平台較上一季度加速增長,從 6 月份季度增長29% 到 9 月份季度增長了33%。正如美國雲公司的投資者所知,這可能是一項非常有利可圖的業務,因此加速發展是值得的。

然而,雲業務仍然無利可圖(雖然按 EBITA 計算略有盈利),僅佔收入的10%,因此成功需要一定的信心,阿里巴巴會將它轉變為更大且有利可圖的第二主營業務。此外,該增長率仍低於所有主要的美國雲公司,儘管它們今天都比阿里巴巴的雲業務更大。

另一個一線希望:阿里巴巴的股價在目前水平似乎相當便宜。儘管就利潤而言這是一個充滿挑戰季度,但阿里巴巴仍然獲得了大約 35 億美元的自由現金流,即使在一個“下滑”季度中,這一數字幾乎減少了一半。與 200 億美元以下的債務相比,阿里巴巴的資產負債表上還有高達 688 億美元的現金和等價物,另外還有 380 億美元左右的其他股票投資。

所以,阿里巴巴目前市值僅為4000億美元似乎是合理的,即使公司利潤增長未反彈到之前增長水平。該公司還繼續回購股票,上個季度回購了超過 50 億美元的股票。

不是世界末日但阿里無買入理由

由於阿里巴巴曾出現一度高漲的股價,現較之前歷史高點下跌了近50%,因此有些人可能認為這是一筆划算交易。然而,與監管改革之前相比,阿里巴巴似乎將不得不更加努力地實現盈利增長,今年的拋售並非毫無根據。

話雖如此,即使基於當今低迷財務狀況,該公司的定價也是合理的,因此,如果公司對“新零售”、雲計算或電子商務以外其他業務取得任何戰略投資成功,則可能令股價有顯著上漲空間。但要意識到這一點需要信心和耐心,不過我更看好其他遭受重創的中國科技股,以及潛在的反彈。

作者:Billy Duberstein

編輯:Mark

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