「雙十一」熱度不再物流股中誰仍有高投資價值？

今年「雙十一」熱度遠不如昔，電商股及物流股都難以從中短線受惠。

不過，內地物流業需求保持旺盛，出口業務亦持續強勁，被忽略的物流股估值不俗，值得投資者關注。今天就看看嘉里物流（SEHK：636）以及京東物流（SEHK：2618）。

嘉里：強強聯手投資價值更優

嘉里今年上半年業績強勁，營收同比升 67.7%至 367.1億港元，盈利更是飆升 2.15倍至 33.8億港元。縱然撇除投資物業公平值變動，核心純利仍有15.3億港元，管理層預計下半年業績能維持，若估算為全年核心純利 30億元，仍然比去年整體盈利高六成。

而順豐控股（SZSE:002352）收購嘉里在即，對嘉里的基本面及股價刺激上都有幫助。順豐此番若成功收購可為嘉里的股東帶來 26.08港元/股的總現金價值，不僅包括18.8港元的部分要約價格，還包括 7.28港元的香港倉庫出售收益特別分紅。

市場對嘉里及順豐的協同效應期待甚高。嘉里是亞洲以至全球領先的物流服務方案供應商，網絡遍佈全球53國家和地區，管理7000萬平方呎佔地及物流設施，擁有超過1萬架自置營運車輛。嘉里尤其是在東南亞根基深厚，是順豐深耕東南亞市場的首選資產，在物流出海以掘金東南亞等新興市場紅利主流趨勢下，收購嘉里相信能大大增加順豐在當地市場的競爭力及滲透速度。

但嘉里在國內的競爭力不算突出，整體業務僅約三成來自中國。反觀順豐在中國擁有完善的物流基礎設施體系，尤其在航空貨運領域，順豐是國內擁有最多貨機的物流企業，可與嘉里的國際網絡形成良好的戰略協同效應。另外從品牌方面，順豐入主嘉里亦能大大提升嘉里的國內知名度以及其在中國市場的品牌認同感。

京東：差異化發展扭虧未可見

京東物流仍在虧損階段，但市值卻比嘉里來得更高，主要是母公司京東集團（SEHK：9618）的關係。近期「木頭姐」加倉京東集團，帶動股價，京東物流的股價走勢亦有望從中受益。

嘉里的發展重心講究「廣」、傾向業務版圖的開拓；京東物流則是講求「深」，聚焦於快速消費品、服裝、家電家具、3C、汽車和生鮮等六大行業，並冀在這些行業的物流服務走出差異化優勢。集團服務過眾多行業龍頭客戶所積累的經驗和服務解決方案，可以快速形成標準化和模塊化服務，進一步向行業中小客戶滲透。

京東物流今年上半年虧損擴大，不過營收亦有同比增長53.7%至485億元（人民幣．下同）；當中外部客戶收入265億元，同比大增109.6%，佔報告期間總收入54.7%。增長來自一體化供應鏈客戶收入增加29.6%，來自其他客戶收入大升164.8%。

不過京東物流毛利率由去年上半年的 12.9%大減至今年上半年的 3.7%，主要由於新冠肺炎疫情相關的政府支持優惠減少，同時近期加緊增加營運人員數量、倉庫面積、綜合運輸線路數量及其他物流基礎設施，衍生出大量營運開支。

集團運營針對生鮮、冷凍和冷藏食品的溫控冷鏈倉庫亦會加重成本負擔。雖然業務有母公司京東集團的電商生意支撐，不過京東向來亦是以「低價」作定位，加上電商氣氛轉淡，市場逐漸有僧多粥少的現象，單談父幹說不上穩妥。京東物流近期加大了對物流網絡、研發、人員等核心資源的投入，相信短期內盈利空間仍然承壓。

投資結語

	市值（億港元）	現價市盈率（倍）	預測市盈率（倍）	股息率（%）	股本回報率（%）
嘉里物流	342.66	11.6	14.1	2.6	10.5
京東物流	1981.65	/	-60.1	/	-80.4