PagSeguro暴跌 : 可能是巨大的黃金坑

要點

  • 在巴西中央銀行建議限制轉換費用後,PagSeguro遭到拋售。
  • 然而,影響將遠遠小於人們所擔心的。
  • 即使該股並未反彈,卻是一個機會,以合理價格購買高增長的新興市場金融科技明星股。

巴西金融科技公司PagSeguro(NYSE:PAGS)最近暴跌,較今年高位下跌37%,2021年至今下跌31%。下跌歸因於巴西中央銀行的規則變更提案,將預付卡的轉換費用限制在0.5%。

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雖然這項改變可能會影響PagSeguro的Pagbank收入,但預付轉換費用只是 PagSeguro整體業務的一小部分,主要其實是依賴商家處理費和營運資金貸款。從這個角度來看,如此大的拋售似乎過度了,可能為長期投資者創造機會。

PagSeguro是具有長期增長跑道的領先品牌

PagSeguro於2006年在巴西互聯網公司UOL的保護下成立,並於2018年透過IPO成為一家獨立公司。該公司在商戶收單、數位銀行、銷售點設備、免費數位銀行帳戶和其他銀行服務方面,宣傳其全面的數位金融業務。它的使命是「通過為商家和消費者雙方提供安全、負擔得起、簡單且移動優先的端到端數位銀行生態系統,在巴西這個密集、滲透率低、且利率高的市場,顛覆和民主化金融服務。」

你可以認為PagSeguro有點像巴西的Square(NYSE:SQ),該公司為長期以來僅以現金方式經營的小微商戶提供線上支付處理服務和銷售點系統。隨後,PagSeguro開始為商家提供免費的數位銀行帳戶,通過該帳戶提供其他服務,例如提前支付商家應收賬款(分期付款計劃在巴西消費市場很常見)。

PagSeguro於2019年推出PagBank,將其數位銀行擴展到消費者,通過電匯、轉換費用、信用卡、P2P交易、貸款和其他服務賺錢,這與Square從商業POS系統到Cash應用程式不同。PagBank的預付卡很可能會受到新的轉換費用限制影響。

互換規則的影響有多大?也許根本沒有

雖然一些金融分析師估計,PagSeguro2022年的收入可能會受到中低個位數影響,和調整後EBITDA則下跌13%至14%,但管理層最近發佈的一份新聞稿有更積極的看法。基於幾種情況,管理層現在預計對2022年淨收入和淨收入的影響可以不計及,實際上預計該規則在2023年及以後會帶來輕微獲益。

為什麼會這樣?這是因為雖然PagSeguro的收入,來自與其消費者銀行帳戶相關的預付轉換費用,但商家收單業務實際上支付轉換費用,作為銷售商品的成本。因此,如果轉換費用下降,更大的收單業務將變得更有利可圖。「PAGS擁有互補的支付業務(收購和發卡),這為公司創造了自然對沖。」新聞稿稱。

業務的跑道很長

假設這個規則的變化不影響PagSeguro的增長前景,其股價折讓可能是一個很好的機會,這是因為巴西的銀行系統仍然高度集中在傳統機構,該國有大量沒有銀行帳戶的人,許多人仍然使用現金進行交易,甚至在電子商務交易也是如此。

2017年,巴西前五名銀行機構持有83.4%的金融資產。截至2017年,巴西仍有65%的帳單支付仍以現金支付。截至2019年,57%的巴西人甚至沒有聽說過數字銀行。

隨著越來越多的巴西人採用數位銀行服務,不再使用現金,而且如果PagSeguro能夠提供比傳統銀行更具客戶友好的解決方案,那麼機會仍然很大。管理層剛剛發佈了第3季度初步業績,顯示綜合支付總額同比增長85%,收單業務增長49%,並未受到這些規定影響。更重要的是,PagBank用戶增長100萬,達到1,220萬活躍用戶,環比增長近9%。

隨著該股最近受到拋售,但現在市盈率僅為明年平均預期收益的27倍,對於一家增長如此之快的公司來說,這是一個相當不高的估值。

儘管巴西的監管壓力和通脹擔憂可能會抑制近期情緒,但請記住,PagSeguro的大部分資金都是按交易成本的百分比所賺取,因此其大部分收入應該會隨著任何有問題的通脹而增長。鑒於最近對交換費的擔憂並不像最初想像的那麼糟糕,PagSeguro最近的拋售,可能是這隻新興市場成長型股票一個不錯的機會。

作者: Billy Duberstein

編輯: Sonne

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