內房反撲這隻最值博並有望破頂

上周內房境外債出現恐慌拋售,連跟蹤內房美債的交易基金也被拋售,雖然周末政府官員指,並不用太擔心恆大(SEHK:3333)債券問題,因為債權夠分散,相關機構有能力吸引損失,意味著中央政府或者國企並不會主動出手去救,而且早已表明,只會確保買了樓花的小民能夠收到樓,即恆大有資金回籠都好,好大機會被優先用於完成手頭的建築項目。

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恆大債務危機因資金管理不善

恆大的債務危機很大原因是來自,激進的多元化,從瓶裝水、足球隊、健康產業至電動車等等,全都是大投入少產出,只要恆大停止注入新資金,就難以延續下去,這樣的多元化並不是投資,而是在花費,過足癮的做業務發展,但並沒有考慮到成本效益,更消耗大量現金流。

此外恆大能借多少就借多少,除了正常的集資活動外,大至戰略投資者變股東,中至供應商的票據,小至員工及散客的理財產品,應有盡有,成功的企業即是有借貸,但那會借到這麼盡。當然,一眾參與者不少貪其高息,加上認為恆大「大得不能倒」,政府必救的心態下,進行了投機,現時只是政府不願做傻子就是了。

恆大賣恆大物業(SEHK:6666)的交易中止了,市場傳是合生創展(SEHK:754)資金不足,但更可能的是,債主及內地政府部門搶住要恆大所得資金外,又不希望其賤賣資產,因此交易告吹。

由恆大起,內房種種問題浮現,民企難以融資,導致要拋售手上項目物業,但劈價太深,又受到政府的限跌令阻撓,令到資金回籠太慢,愈來愈多內房觸發債務違約條款,高息債市受到衝擊。

此外,雖然土地拍賣為地方政府的主要收入,但上月因為整個行業住宅銷售額普遍跌三成,加上融資難,每家企業都想盡辦法減債,大部份都沒有閒錢投地,令到近半土地流拍,而成功投得的土地都由國企內房出手,並多數以底價奪得。

華潤置地有值博空間

有見及此,上周末央行官員已要求銀行,不要把貸款收得太緊,令市場難以運作,估計內房迎來轉機的日子不遠,恆大不能碰是因為虧了大多錢於多元化,但國企內房如華潤置地(SEHK:1109),一直穩步前進,加上難得沒有爭投地,令項目風險下降,於這次危機後,股價甚有機會創新高,若果兩個月前無博到,現時尚有足夠的值博率。

上月提到華置(SEHK:127)淨資產於撇掉內房所有股權同債權後仍值6元,想不到只是極少成交跌穿2元,轉頭就公布4元私有化,想於高手上賺錢真的甚難。

(持牌人士,相關人士持有1109)

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棋亮(筆名)為投資組合經理,證監會持牌人。Facebook:www.facebook.com/dbcchess