兆科vs希瑪vs朝聚 誰才是眼科賽道的首選?

內地社會老齡化,對眼科治療及藥物的需求愈來愈大。根據中國統計局數,截至2019年內地老齡人口突破1.76億,佔總人口比例達到12.6%。

與此同時,民眾經濟水平及消費能力亦在提高,更多人願意使用非必須的眼科醫療服務,例如透過激光手術矯正視力。故此,眼科一直被視為高成長賽道,內地更有「金眼、銀牙、銅骨頭」一語,反映對眼科行業的憧憬。

近期股市波動,眼科股明顯弱勢,過去三個月動輒回吐了兩成以上,會是投資者趁低吸納的好時機嗎?今日就看看希瑪眼科(SEHK:3309) 、朝聚眼科(SEHK:2219)、兆科眼科-B(SEHK:6622)。

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市值(港元) 2021H1盈利(人民幣) 同比變動 現價市盈率(倍)
希瑪 89.34億 0.14億 扭虧 319.6
朝聚 62.0億 0.79億 +104.9% 32.85
兆科 39.6億 -1.2億 / -1.28

兆科:眼科創新藥物龍頭

雖然同處於眼科醫療市場,但兆科是眼科藥物,希瑪及朝聚則是眼科醫療服務。眼科藥物這個細分市場增速最快,預計 2020-2030年複合增長率 CAGR 會高達 22%。與眼科醫療服務相比,目前市場上眼科醫生稀少而患者眾多,訓練具質素的眼科醫生又不能速成,反觀優質藥物卻能快速量產,令市場對這市場都寄予厚望。

兆科的藥物管線涵蓋多數主要眼科適應症,是市場上少有的專注於眼科利基市場的製藥企業。集團現時將策略重心放在國內五個最具市場潛力眼科適應症上:

適應症 2030年預計市場規模(美元) 2019-2030 CAGR
近視 30億 35.9%
乾眼症 67億 28.4%
濕性老年黃斑部病變 35億 27.5%
糖尿病黃斑水腫 26億 23.8%
青光眼 20億 25.4%

兆科研發進度良好,近視新藥 NVK-002 第三期臨床試驗近日獲藥審中心批准。而撇開藥品的市場價值不論,兆科目前市值不足 40億港元,其截至今年年中的現金及等價物達 22億港元、資產淨值亦達 26億港元,目前估值明顯偏低。

進擊的希瑪 vs 踏實的朝聚

2019年 2020年 2021H1
希瑪 營收同比增長(%) 34.2 21.4 99.2
盈利同比增長(%) -2.7 -115.1 扭虧
毛利率(%) 33.2 27.7 34.3
朝聚 營收同比增長(%) 13 11.1 56.6
盈利同比增長(%) 95.4 64.1 104.9
毛利率(%) 38.9 44 45.5

朝聚於內蒙古起家,希瑪則是主力香港及深圳等大灣區一帶,地理位置一南一北,兩者的經營模式亦迥異。朝聚建立於 1988年,三十多年至才合共經營17間眼科醫院及23間視光中心,擴張速度甚慢。不過多年來的良性增長,集團夯實了經驗、實力及口碑。而今年上市亦是集團加速擴張的徵兆,朝聚上市集資約13億港元,其中約35.8%設立新的若干間醫院;約44.8%用於其他對眼科醫療服務需求相對較高的新市場中收購醫院。

不過,朝聚慢速多年,突然快跑身體會否吃不消都值得疑慮。而且內地龍頭愛爾眼科(SZ:300015)的營收規模,比隨後幾名國產企業加起來還要大,朝聚又未顯露出其差異化優勢,單憑企業外購的態勢並不足以讓市場信服。

同樣的問題亦有出現在希瑪身上,而集團的取態更進取,決定跨入「金眼銀牙」的牙科市場,購入愛康健 55%股權成為控股股東。愛康健在香港具良好口碑,眾多港人都會專門到深圳愛康健治牙,希瑪就是希望借助其品牌價值,在大灣區建立更全面的醫療服務平台。在眼科本業,希瑪亦向上游整合,例如剛合合資的OK鏡公司,還有藥械通引入的眼科藥物,器械,往平台化發展。

只是希瑪還欠業績支撐,愛康健亦受疫情顯響處於虧損狀態。而兩者的協同性只在於客戶網絡的協同,減省推廣及行政成本等,技術方面的協同欠奉,而客戶協同的可控性最低,還須等待時間驗證。雖然希瑪有加快擴張之心,但收購愛康健已把去年回購的資金用得八八九九,銀彈不算充裕,還要看日後貸款情況,其資產穩定性未至於令投資者有長線持有的信心。加上現價估值亦不便宜,目前位置買入的值搏率不大。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
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