恒大債務危機 內銀中誰最穩妥?

Person walks by ICBC (Industrial and Commercial Bank of China) in the City of London. It is the largest bank in the world by assets.

中國恒大(SEHK:3333)債務問題持續惡化,其股價跌跌不休,外界憂慮事件會醖釀成「翻版雷曼」。不但內房股受事件拖累,一眾內銀股同樣受到衝擊。恒大債務危機究竟可以有多大影響?內銀股中誰立於危牆之下,誰又最安枕無憂?

今天看看民生銀行(SEHK:1988)、建設銀行(SEHK:939)、工商銀行(SEHK:1398)、招商銀行(SEHK:3968)四間大型內銀股。

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恒大拖累企業仍不宜沾手

根據今年中期報,恒大總負債達 1.97萬億元(人民幣・下同),這一數字達到中國全國 GDP 的 2%。

據了解,其負債涉及超過128家銀行和逾121家非銀行機構,當中有息負債總額(債券、銀行貸款等)為5718億元。目前恒大的債務危機未有𥌓光,而且潛在的骨牌效應亦值得擔憂,集團若賤賣資產,有可能會破壞市場價格平衡,令高槓桿的房企崩潰。

因此,受恒大影響嚴重的部分內銀以及高槓桿的房企股票,雖然近日股價跌至估值低殘,但潛在風險未明朗的當下,貿然沾手無異於賭博。

內銀中哪個最受拖累?

各內銀或多或少都有些對恒大的貸款,當中規模最大的還要數民生銀行。據摩通統計,民行對恒大的放貸規模,佔民行整體貸款的 0.8%。雖然看來數字不大,但以民行貸款總額 3.96萬億估算,恒大就佔了316億元,比民行 2020年全年盈利規模還要大。而且 0.8%的佔比亦遙遙領先第二名的不足 0.4%佔比。

2021H1 民行 招行
金額(億元) 變幅 金額(億元) 變幅
淨利息收入 657.53 -4.7% 993.41 +9.32%
手續費及佣金收入 153.59 -8.6% 522.54 +23.6%
純利 267.37 -7.1% 591.75 +18.9%
其他指標
淨息差 2.02% 同比跌20基點 2.49% 同比跌1基點
不良貸款率 1.8% 按季跌2基點 1.01% 按季跌6基點
撥備覆蓋率 142.87% 按季升3.49百分點 439.46% 按季升1.78百分點
房地產貸款佔比 10.34% 按季跌1.05百分點 7.51% 按季跌0.26百分點

而且民行的房地產貸款佔比高逾一成,在各內銀中亦屬於最高水平,若果恒大對內房造成骨牌效應,民行絕對會非常頭疼。加上民行的不良貸款率在四間內銀中最高,撥備覆蓋率反而墊底,反映盈利能力的淨息差又排名末尾,今年中期亦是唯一一間業績同比倒退的。

雖然民行現時估值最低,股息達 9厘又最高,然而若果民行對恒大的貸款全然成為壞賬,能否維持派息還是兩說,投資者還是不宜沾手。

從穩定性而言,招行的質素最佳。不良貸款率最低,而且改善幅度最大,撥備覆蓋率逾 400%更是一支強心針。近年內銀淨息差一直收窄,非利息收入對業績的重要性驟增,招商的「手續費及佣金收入」同比升逾兩成,那怕是看淨息差亦是最高水平,盈利能力有目共睹。

不過招行的估值同樣是最高,股價已大致反映其利好因素,其2.4厘股息在內銀股中又不算吸引。

2021H1 工行 建行
金額(億元) 變幅 金額(億元) 變幅
淨利息收入 3362.93 +5.1% 2960.85 +5.1%
手續費及佣金收入 759.43 +0.5% 694.38 +6.8%
純利 1634.73 +9.8% 1533 +11.3%
其他指標
淨息差 2.12% 同比跌8基點 2.13% 同比跌7基點
不良貸款率 1.54% 按季跌4基點 1.53% 按季跌3基點
撥備覆蓋率 191.97% 按季跌8.75百分點 222.39% 按季升7.45百分點
房地產貸款佔比 7.0% 按季跌0.2百分點 4.11% 按季持平

平衡各方面看,建行的投資價值更值得關注。建行的淨息差,不良貸款率與工行不相上下,撥備覆蓋率稍稍佔優,房地產貸款佔比更是四間內銀中最低,受恒大拖累的影響較微。

雖然建行的「手續費及佣金收入」規模不及工行,但增速要遠遠更快。內銀實行金融讓利,與實體經濟共富,淨息差收窄勢頭短期內預料仍會延續,相比之下建行業績增長的確定性更佳。

雖然建行的股息率要稍低於工行,但6.9厘亦絕對不俗,且建行財息兼收的前景更明朗。短期內內銀股可能價因恒大事件發展而再探低位,投資者可伺機逢低小注吸納。

現價市賬率(倍) 預測市賬率(倍) 股息率(%) 股本回報率(%)
民生銀行 0.2 0.21 8.6 6.3
建設銀行 0.5 0.43 6.9 11.4
工商銀行 0.5 0.4 7.3 10.6
招商銀行 2.2 1.64 2.4 14.2

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