奈雪的茶IPO背後兩大致命傷

除大家樂集團(SEHK:341)、大快活集團(SEHK:52)外,筆者對飲食股有戒心。因為以往在聯交所上市的酒樓股,除稻香控股(SEHK:573)幾乎無一能夠善終。

直至近年內地餐飲營運商在香港證券市場上市,例如頤海國際(SEHK:1579)、海底撈( SEHK:6862)股價一度長升長有,市值晉身千億港元級別,投資者開始另眼相看。近日奈雪之茶已經通過上市聆訊,即將展開招股,惟有兩大理由不值得認購。

麥當勞舖位才是最重要資產

《窮爸爸富爸爸》作者羅伯特清崎引述收購麥當勞連鎖快餐店的Ray Kroc的生意經,麥當勞主業並不是賣漢堡包,收租才是麥當勞的主業。原來麥當勞的經營策略是購入黃金地段的舖位,然後將再舖位租給麥當勞餐廳特許經營權營運者。

奈雪的茶沒有這麼高明,但洞悉到都市人對社交場所有需求,將茶飲店打造成為社交場所。實際上都是幹著披著披著茶飲店為外表的二房東生意,說穿了就是賺大業主和三房客之間的差價。奈雪之茶實質上向顧客出租社交空間,只不過以銷售茶飲及烘焙食品這個方法收取租金。

去年奈雪之茶的每單概約平均銷售價值為43元人民幣,較奈雪的茶招股書提到內地排名第一的茶飲店的每單概約平均銷售價值為40元人民幣還要高。這家內地排名第一的茶飲店相信是喜茶。

不具備加價能力

然而,作為二房東的奈雪之茶,反映租金收入的每單概約平均銷售價值未見顯著上升。每單概約平均銷售價值由2018年的42.9元,上升至2020年的43元人民幣。

原來奈雪之茶在一線城市的每單概約平均銷售價值仍有增長,由2018年的時41.7元人民幣,上升至2020年的44.2元人民幣,卻被新一線城市、二線城市及其他城市所拖累跌。

2018年至2020年期間,新一線城市、二線城市及其他城市的每單概約平均銷售價值不升反跌。奈雪之茶這門生意暫時未具備穩步加價的能力,扭虧為盈之路似乎遙遙無期。

何況,2015年奈雪的茶在深圳起步開設首間茶飲店,2017年底分店增至44間,2020年底已經增至491間。直至5月31日,分店數目已經升至556間。

單計年初至5月31日,奈雪的茶的淨開店數目已經有65間。原來奈雪的茶目標今明兩年主要在一線城市及新一線城市分別開設約300間及350間奈雪的茶茶飲店。換言之,奈雪的茶在今年年底分店數目升至791間,明年分店數目為1,141家。

生意容易被對手複製

如無意外,奈雪的茶在明年年底形成分店超過1,100家的茶飲店網絡。如喜茶開店速度較慢,奈雪的茶分店數目必定超越喜茶。

惟奈雪的茶的分店規模卻並非不能複製,事關開設奈雪之茶標準店及奈雪PRO的成本分別為185萬元人民幣及125萬元人民幣。第三方只要願意投資20億元人民幣也可以複製另一個對手,看來奈雪的茶的品牌知名度都未必是可靠的護城河。

奈雪的茶未具備穩步加價的能力,扭虧為盈之路將遙遙無期,加上生意模式也容易被對手複製,基於這兩個致命傷,筆者意見是奈雪之茶長期不值得持有。

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