農夫山泉vs蒙牛 誰是最強消費股?

中國內需主題在國策推動下再度成為市場焦點,兩大中國消費品牌——農夫山泉(SEHK:9633)與蒙牛乳業(SEHK:2319)相比,哪隻更值得投資?

更多內容藍月亮vs農夫山泉 邊隻更值得買?中國蒙牛乳業值得投資的3個原因

業務防守力不相伯仲

農夫山泉主要賣樽裝水,蒙牛則專注於乳製品,兩大品牌旗下核心產品均為大眾日常生活消費品,需求慣性高。更重要的是,農夫山泉與蒙牛均為中國消費市場滲透度相當高的品牌,本已擁有穩健的市場地位,以及穩定且龐大的慣性消費群,業務有一定的防守力。農夫山泉作為中國樽裝水市場的領先品牌,上市時已連續8年成為中國市佔第一的品牌。

在過去3年,農夫山泉與蒙牛乳業分別錄得約31%及約26%累計收入增長,而在2020年度,面對新冠肺炎疫情帶來的逆風,兩間公司的收入僅分別下跌約4.8%及約3.8%。

農夫山泉盈利能力領先

儘管農夫山泉所生產的樽裝水產品的工序遠較乳製品為簡單,但集團的定價能力毫不遜色於蒙牛,盈利能力甚至大幅拋離後者。在2020年度,農夫山泉的毛利率約為59%,而蒙牛乳業則只有近38%。

由於中國內地飲用水質一般,大眾對於可飲用性較高的樽裝水有較高依賴,這為龍頭品牌如農夫山泉帶來穩健的定價能力,加上水是天然資源,集團的開採成本相當有限,定價穩加成本低便造就了農夫山泉的豐厚毛利率。

此外,農夫山泉用於市場營銷的開支較有限,2020年度的稅前溢利率為30.5%,相對蒙牛乳業的約5.5%。

蒙牛升級潛力有限

雖然蒙牛正積極落實產品組合升級,集團在2020年度業績便指出「消費者對功能性乳製品和有機奶的需求也在不斷增加」,這消費趨勢可推動著蒙牛的銷售結構升級,改善定價能力,如集團旗下「真果粒」的首款輕脂肪、輕發酵、輕酸甜產品自推出自來備受都市白領、大學生等消費群體歡迎。

不過,論日常必需性,蒙牛的產品黏力不及農夫山泉的核心樽裝水,因為乳製品所提供的營養價值亦可由其他食品提供,如豆類製品,變相限制了蒙牛的定價空間,升級策略在長線亦難以將集團的盈利能力提升至可與農夫山泉媲美的水平。

長線宜選農夫山泉

農夫山泉與蒙牛乳業同為中國龍頭消費品牌,而兩間之中,農夫山泉的定價能力明顯優勝,而業務的優越基本因素亦有望延續,長線投資價值更吸引。

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