不管看淡者如何說 京東仍然被低估了

中國最大直接零售商京東(JD.com)(SEHK:9618;NASDAQ:JD)最近發布了第四季度財報。京東營收同比增長31%,至2,243億元人民幣(約344億美元),比分析師的預期高出7.1億美元。

公司非通用會計準則(non-GAAP)盈利增長194%,至24億元人幣(即4億美元),或每股美國預託證券(ADS)0.23美元,比分析師的預期高出每股0.05美元。按通用會計原則(包括其投資組合一些重大收益),其盈利猛增了575%,達到243億元人幣(或37億美元)。

京東的頭條數字令人印象深刻,但季績發布後股價幾乎沒有上漲。看淡者可能會說,股價已反映很多增長,在過去12個月,股票價值翻了一倍多,但是我認為它仍然被低估了,並且還有很大運行空間。

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核心業務將所有氣缸點火

京東在第四季度收入增長,較上一季和之前一年季度在加速增長。

度量 2019年Q4 2020年Q1 2020年Q2 2020年Q3 2020年Q4
收入增長率(按年) 26.6% 20.7% 33.8% 29.2% 31.4%

京東全年收入增長了29.3%,也超過了2019年增加24.9%和2018年增加27.5%。

該公司將有關增長,歸因於不斷向中國低線城市擴展;“ Prime 相似”JD Plus訂閱服務增長;推動全渠道進入實體店,以及大型年度銷售活動(例如6月的618購物節)。

京東全年電子產品和家用電器的銷售強勁,而對醫療保健、化妝品和家庭產品的強勁需求,繼續推動快速消費品(fast-moving consumer goods)(FMCG)類增長。京東在線超市業務也繼續擴大。

高消費客戶群增長

京東的第四季度年度活躍客戶數量同比增長30.3%,達到4.719億,這是連續第二個季度,客戶同比增長超過30%。

度量 2019年Q4 2020年Q1 2020年Q2 2020年Q3 2020年Q4
年度活躍客戶增長(同比) 18.6% 24.8% 29.9% 32.1% 30.3%

第四季度,京東超過80%新客戶來自中國低端城市。進入低收入市場可能會扼殺零售商的利潤率,但京東零售的經調整營業利潤率仍較去年同期增長了10個基點,至第四季度1.6%。

京東還透露,每位用戶的平均收入在2015年至2020年之間增長了五倍以上。這些強勁增長率表明,京東及其兩個主要競爭對手阿里巴巴(Alibaba)(SEHK:9988;NYSE:BABA)和拼多多(NASDAQ:PDD)仍有很大發展空間,以在不互相踩踏的情況下進行擴展。

服務領域擴展

京東的服務部門,主要在市場上銷售廣告,並向外部客戶提供物流服務,到2020年服務部門實現收入增長42%。該利潤率較高的分部業務佔2020年度收入12.6%,高於2019年的11.5%。

該業務的擴展,加上京東零售的穩定營業利潤率和強勁收入增長,使京東第四季經調整營業利潤率同比增長13個基點至0.5%,而全年則增長60個基點至2.1%。

這些利潤似乎微不足道,但是投資者應該記住,京東需要進行庫存管理,並通過自己的物流網絡來完成所有訂單。阿里巴巴的主要交易市場和拼多多主要是沒有任何庫存的平台。

京東的商業模式需要大量資本,但可以保護購物者免受假冒偽劣產品的侵害。京東為擴大該網絡多年來積累了很多虧損,但由於競爭對手繼續與不道德的第三方商人作交涉,京東現在正在收取回報。

現在,其他公司也向京東支付使用物流網絡的費用,這提高了該部門的利潤率。京東計劃在不久的將來分拆京東物流(JD Logistics)在香港上市,但可能會保留這家增長中子公司的多數股權。

京東仍在通過較小的平台擴展服務領域,例如去年12月通過IPO拆分出來京東健康(SEHK:6618),以及最近吸收了較小的雲和AI領域的金融科技部門京東數字科技。簡而言之,京東正在播種,以便在未來幾年內從直接零售商發展成為多元化的科技巨頭。

前景和估值

京東沒有提供2021年的任何精確指引。但是在電話會議上,財務總監Sandy Xu說京東預期“儘管面臨持續的宏觀挑戰和較高可比性,但仍保持2020年增長動力,有關動力在今年多方面發展。”

分析師預計,京東在2021年收入將增長37%。京東股價僅為預期市盈率29倍,而今年市銷率不到1倍,對於一隻股票而言這是一個很高增長率。

簡而言之,當京東正在擴展的電子商務和科技巨頭時,市場仍然將京東視為傳統零售商。這就是為什麼不管反對者怎麼說,股票仍然被低估的原因。

編輯:Cyrus

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