Sea Limited是一顆新星還掉下來利刀?

Sea Limited(NYSE:SE)股價在過去一個月下跌約五分之一,原因是債券收益率上升,引發了資金輪動,從增長股轉向價值股。對東南亞科技巨頭持續虧損的擔憂,以及在疫情後世界中,該公司的電商和遊戲業務面臨更艱難的基數比較,加劇了這種痛苦。

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Sea在3月初發布第二季參差報告,並未消除這些擔憂。公司收入同比增長了102%,達到15.7億美元,超過了預期約5000萬美元。但公司淨虧損從2.82億美元擴大至5.25億美元,或每股1.06美元,較預期低0.22美元。

從好方面來看,Sea在本季度結束時經調整EBITDA轉為正數,達4870萬美元,而去年同期為虧損1.049億美元。

看好者認為,隨著Sea擴大核心業務,公司盈利能力將隨著時間推移而改善。但是看淡者認為,公司商業模式仍然過於動盪,損失也過大。讓我們看看哪個論據更有效。

Sea Limited正經歷爆炸性收入增長

Sea將業務分為三個部分:數字娛樂,包括移動遊戲部門Garena;電子商務,擁有在線市場Shopee;數字金融,包括SeaMoney付款平台和其他金融科技服務。

Sea的數字娛樂收入在第四季度同比增長72%至6.93億美元。該公司的總預訂量增長了111%,達到10億美元,其中包括來自虛擬購買的遞延收入。

該部門的核心增長引擎是Garena的Free Fire,這是該公司於2017年底推出的自行開發大逃殺遊戲。根據App Annie說法,它目前是東南亞、印度和拉丁美洲收入最高手機遊戲。

Sea的電子商務收入猛增了178%,達到8.42億美元。該公司網站成交金額(GMV)或平台上出售的所有產品的價值均增長113%,至119億美元。

在整個疫情期間,Shopee的增長加速了,根據每月活躍用戶,在Android應用程式上花費時間,以及總下載量,App Annie將Shopee列為東南亞和台灣地區頂級的購物應用程式。這些增長率可能會擴大Shopee與主要競爭對手阿里巴巴(SEHK:9988;NYSE:BABA)旗下Lazada的領先優勢。

Sea的數字金融服務收入同比增長660%,達到2400萬美元。第四季度,公司移動錢包支付額達到了29億美元,季度付費用戶為2320萬。

Sea最近還通過建立投資部門Sea Capital來擴展金融業務,並計劃在“未來幾年”內以10億美元投資來擴展公司投資組合。

但Sea盈利增長依賴單一遊戲

Sea的收入增長令人眼花撩亂,但只有數字娛樂業務在經調整EBITDA基礎上仍然保持盈利:

經調整EBITDA 2020年Q4 2020財年
數字娛樂 6.635億美元 19.8億美元
電子商務 (4.275億美元) (13.1億美元)
數字金融服務 (1.713億美元) (5.111億美元)
其他服務 (1,270萬美元) (3,960萬美元)
合計 4870萬美元 1.070億美元

簡而言之,Sea完全依靠Free Fire來資助其他無利可圖的業務擴展。發行陳舊的大逃殺遊戲帶來了巨大壓力,尤其是當新遊戲到來,並​​且在疫情結束後人們可能更少玩手機遊戲。

Sea正在針對特定的高端設備市場,測試名為Free Fire MAX的增強版Free Fire。它還通過電子競技錦標賽繼續推廣Free Fire,在電話會議中表示有信心將遊戲擴展為“全球特許經營”。

這些舉措可以延長Free Fire壽命,但Garena必須推出更多自行開發遊戲,以使主要盈利引擎多樣化。在Free Fire發行之前,Garena主要從騰訊(SEHK:700)等大型發行商授權遊戲,而騰訊仍在Sea中擁有很大股份。

Sea對2021年指引不完整

Sea預計2021年數字娛樂預訂量將增長約38%,較2020年80%預訂量增長顯著放緩。它預計電子商務收入將增長約112%,也標誌著較2020年160%增長,將有所放緩。

Sea沒有提供任何其他指導,這使得很難確定是否可以繼續利用Free Fire的利潤來彌補電子商務和數字金融部門損失。

分析師預計,Sea全年的總收入將增長91%,經調整每股淨虧損將收窄。這些增長率仍然令人印象深刻,而且該股票的價格並不昂貴,約為今年市銷率13倍。

但是,Sea的股票數量也繼續增加,因為它發放了股票紅利並依靠二次發行來籌集現金。這種稀釋可能會阻止Sea的估值下降。

一顆躍升新星還是一把掉落刀?

我看好Sea,我相信潛在的長期回報仍然超過了短期風險。Shopee主導著東南亞蓬勃發展的電子商務市場,而Garena仍然有足夠的空間來擴展遊戲產品組合。這條道路將顛簸,但是這個增長中的科技巨頭在未來幾年內仍將產生更多的巨額收益。

編輯:Cyrus

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