中國電信步拐點 會是估值修復的第一步?

中國電信(SEHK:728)於 3月初公布了 2020年全年業績,營收同比升 4.7%至 3935.6億元(人民幣・下同),盈利微升 1.6%至 208.5億元。業績看來平淡無奇,但市場卻十分買帳,集團股價早前顯著反彈,原因為何?

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業績拐點現 營收增長趨勢初成

雖然業績只是低單位數增長,但對中電信而言亦別具意義。集團營收增速自 2016年起持續放慢, 2019年更是錄得了倒退。在數據上,2020年的 4.74%增長已是強勢反彈。

年份 2015 2016 2017 2018 2019 2020
營收(億元) 3312.02 3522.85 3662.29 3771.24 3757.34 3935.61
同比變動 +2.10% +6.37% +3.88% +2.97% -0.37% +4.74%

而且若果我們更仔細點看,中電信的拐點其實由 2019下半年展開,而且增速更是持續加快。

2019H1 2019H2 2020H1 2020H2
營收同比變動 -1.32% +0.63% +1.74% +7.83%

5G業務可望擴大行業估值空間

2020年由於疫情,不少行業尤其是傳統產業都面臨營利倒退,但內地電訊業則逆勢增長,收入同比升 3.6%至 1.36萬億元,增速更是同比提高了足足 2.9個百分點,當中固定通訊收入保持較快增長,同時移動通訊收入降幅亦有所收窄。

疫情亦大大提高通訊業基礎設施的需求,例如線上消費、遠程會議、網上醫療及雲直播等非接觸式服務需求大增。截至去年底,全國4G用戶總數12.89億戶,全年淨增679萬戶,惟淨增量已逐年減少;反觀5G淨增量節節上升,終端連線數已逾2.5億戶。

中電信的互聯網業務比重逐年提高,由 2015年佔整體營收 38.21%升至 2020年的 52.86%;業務營收增速 5.46%,同比提高了 2.12個百分點,扭轉了 2016年起的放緩趨勢。

2020年,集團整體移動用戶數為3.51億户,淨增1545萬户,當中5G套餐用戶達到8650萬户,滲透率達到 24.6%。5G用戶平均收入達 65.6元,顯著高於全年整體的 44.1元。中電信 2021年的目標,包括了5G套餐用户淨增 8000萬,若能成功,集團的收入結構及盈利能力可望有顯著的提升。

中電信經營實力明顯優化

除了 5G業務,集團其餘主要業務的經營數據都有顯著改善。佔收入比重 24.62%的信息及語音服務,營收增長達 10.57%,同比大升 5.6個百分點;另外比重 10.38%的語音服務,營收降速亦由 2018年起迎來拐點不斷收窄,過去 3年降速分別是 -17.62%、-11.15%及 -9.48%。

5G業務需要龐大的資本開資,往往令市場擔心運營商的利潤空間會被嚴重壓縮,對行業的估值亦因而較保守。不過按照中電信 2021年的計劃,預計資本開支為870億元,比 2020年的 848億元僅升 2.6%;針對 5G的投資約 397%,較 2020年的 392億元微升 1.3%。

再比對另外兩間主要競爭對手中移動(SEHK:941)及中聯通(SEHK:762),兩者資本開支及運維支出增速預計亦明顯放緩,反映 5G業務邁向投資收成期,行業估值邏輯可望因而改革。

估值增長空間具大

現價市盈率(倍) 現價市賬率(倍)
中電信 8.9 0.5
中聯通 9.5 0.5
中移動 9.2 0.9

與另外兩間巨頭相比,中電信的估值還稍有優勢,但並不明顯。不過,若是拉出到全球範圍,中電信的估值依然處於較低水平。以上 3家運營商的平均市賬率僅是歐洲同業的二分一,或美國同業的四分一。

隨著 5G業務可望提高國內運營商的盈利水平,中電信的基本面乃至股本回報率 ROE 都可望顯著優化,令集團估值向世界看齊。

當然,估值修復的道路可能需時甚久,不過中電信近日有回A上市的計劃,龐大的資金流動性可望催化此過程。加上集團股息達 4.6厘,亦有一定吸引力,投資者亦因而不用過於擔憂時間成本的問題。

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