分析長實三重財技活動對估值帶來的啟示

長實集團 (SEHK:1113) 上周四 (3月18日) 下午4:30發佈2020全年業績,緊接半小時後發佈「須予披露及關連交易」公告,蓋過了一般業績公告後市場關注財務數據的情況,亦淡化了全年股東應佔溢利倒退近44%,以及末期股息宣派1.46元,較2019年同期為1.58元為小,兩者對股價構成的負面影響。

上周五 (3月19日) 股價不跌反升,開報50.00元,較上周四47.05元高近6.27%,最終收報50.45元,升幅擴大至超過7.22%。到底上述交易,為何能對股價起化學作用,值得大家瞭解。

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今年股息率將逾四厘

今次交易涉及三項商業及資本操作,其一是集團向李嘉誠基金會收購四項英國及荷蘭資產,涉170億元;其二是發行逾3.33億股作支付代價,計出每股發行價為51.00元;其三是為減少今次發行新股產生的稀釋影響,集團以每股51.00元預算在市場上回購同額逾3.33億股股份。

公告列明是次交易資產,李嘉誠基金會保證今明兩年每年現金回報最少9.1億元,代表現金回報率為5.35%。集團會保證於今明兩年每年派發的股息總額,不低於去年的股息總額再加9.1億元,即預料約不少於75億元。若現時已發行股數不變,每股股息不少於2.04元,相對上周四收報47.05元,股息率為4.34%。

每股資產淨值近百元

今次交易市場解讀為利好消息,筆者認為原因有二,其一是上述的未來股息分派安排,肯定今年股息分派金額會提升,增幅超過13.50%。

其二是回購股份之安排,由於回購價和代價發行之價格相同,意味著雖今次交易不涉及現金代價,但集團仍要涉資與現金代價同等的金額。

這樣看來,難道不是進行現金交易更直接嗎?從交易以股份不以現金代價來看,暗示李氏家族認為長實每股價值高於51.00元。留意截至2020年底資產淨值約3,546億元,相對已發行股數約36.93億股,每股資產淨值超過96.00元,較51.00元高逾八成八。

市賬率及市盈率估值

參考2016至2020年集團之市賬率介乎0.35至0.89倍,平均值為0.66倍,而以上周五收報50.45元相對現時每股淨值為96.0196元,得出市賬率為0.53倍,低於上述平均值,反映此股仍是估值偏低。

筆者認為合理市賬率不少於上述平均值0.66倍,計出每股合理值為63.00元,相對50.45元產生潛在升幅為24.88%。

另可留意去年每股盈利為4.4219元,為過去五年最低,隨著疫苗經已面世,今年香港經濟可望重回正軌,可望今年每股盈利回到與2019年的7.8881元相若水平。而這五年集團之市盈率介乎4.64至12.94倍,平均值為8.15倍,相對上述每股盈利計出每股合理值為64.25元,相對50.45元產生潛在升幅為27.35%。

按市賬率和市盈率所得每股合理值分別為63.00和64.25元,得出平均值為63.60元,連同預期今年每股股息為2.04元,相對50.45元產生潛在回報率為30.11%。

於上周五收報50.45元,參考策略為進取者可於此價或以下買入股份;謹慎者可於45.40元或以下買入;保守者則可於40.35元或以下買入。

此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為65元至70元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波動,遇上股價下挫時,投資者應嚴守止蝕為佳。

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聶振邦 (聶Sir) 證監會持牌人,證券分析師。為多個電視台及媒體擔任財經節目嘉賓及撰寫評論專欄。