Sea Limited的命運取決於這一款手遊

總部位於新加坡的電商和視頻遊戲公司Sea Limited(NYSE:SE)於2017年底,以每股15美元價格上市。公司股價隨後飆升至每股約230美元,將公司市值提高至超過1200億美元,使它成為新加坡最有價值的公司。

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最初我對Sea持懷疑態度,認為Sea根本無法錄盈利,面臨著阿里巴巴(SEHK:9988;NYSE:BABA)旗下Lazada帶來激烈競爭,而公司估值也很泡沫。但是在跟蹤Sea過去數季增長後,我終於在今年1月開始建立持倉。

我轉而看漲Sea的原因主要有兩個。首先,公司電子商務平台Shopee在2020年首9個月的訂單量同比增長逾一倍,總下載量超過了Lazada。 其次,Sea經調整EBITDA在過去兩個季度均轉為正數,這是因為Shopee縮小了每筆訂單虧損,而公司遊戲部門Garena則獲得了更高利潤,可抵銷電商業務虧損。

但是,Garena的增長突飛猛進主要來自一款單機遊戲《Free Fire》。讓我們回顧一下Free Fire起源,它如何成為Sea龐大業務的核心利潤引擎,以及該公司對單一熱門遊戲的依賴是否可持續。

Free Fire歷史

Sea公開上市時,大部分手機遊戲都是從其他發行商獲得許可的。這些遊戲的許可費,包括騰訊(SEHK:700;OTC:TCEHY)《英雄聯盟》和《傳說對決》,從Garena的收入中扣除了一筆。

為了減少對第三方遊戲依賴,Garena於2017年底發布了由越南公司111 Dots Studio開發的大逃殺遊戲Free Fire。與其他流行大逃殺遊戲類似,Free Fire最多可讓50名玩家跳傘到島上的競技場互相搏鬥。

根據App Annie說法,隨著人們在整個疫情中玩更多遊戲,去年8月,Free Fire每天的玩家人數超過1億,而該遊戲在上個季度仍是東南亞和拉丁美洲收入最高的手遊。去年,該公司還將Free Fire評為全球下載量最大手機遊戲。

Free Fire不需要太多的存儲空間,並且可在中低端設備上良好運行,這使它成為無法運行PUBG Mobile、Fortnite或Call of Duty等高端大逃殺遊戲的玩家普遍選擇。 它也是在線電子競技錦標賽的流行遊戲。Sea表示,上個季度,Free Fire的電子競技錦標賽迄今已累積逾1.5億在線觀看次數。

Free Fire經濟學

Free Fire為Sea的數字娛樂業務產生大部分收入,在2020年首九個月,有關業務同比增長了80%,佔公司收入47%。

該收入增長令人印象深刻,但仔細觀察數字娛樂部門經調整EBITDA,抵銷了Sea在過去兩個季度中的電商和金融技術虧損,可以看出Free Fire對Sea未來有多麼重要:

經調整EBITDA(百萬美元) 2019財年 2020年Q1 2020年Q2 2020年Q3
數字娛樂 $1,021.9 $298.4 $436.2 $584.5
電子商務 ($1,043.3) ($260.0) ($305.5) ($301.6)
數位金融服務 ($113.4) ($101.6) ($110.1) ($149.3)
其他服務 ($28.0) ($2.6) ($6.4) ($9.1)
合計 ($178.6) ($69.9) $7.7 $120.4

換句話說,Free Fire的增長使Shopee及支付平台SeaMoney有了更多時間來縮小巨額虧損。

Free Fire未來

隨著該遊戲進入了第四年,大逃殺類型遊戲不斷成熟,讓玩家繼續參與《Free Fire》似乎具有挑戰性。為了應對這種放緩,Garena正在多個市場上測試Free Fire MAX,這是針對高端設備的增強版本。它還通過新功能和獎勵不斷更新遊戲。

展望未來,Garena仍可以在北美、歐洲或東北亞等新市場推廣Free Fire,甚至可以將授權給騰訊(持有Sea的重大股權)的內地玩家。換句話說,Garena仍然有很多方法可以使Free Fire的火焰保持活力。

結語

Sea Limited是一個有前途的增長型股票,但按照GAAP標準,它幾乎無法盈利,其正面經調整EBITDA固定在單個手機遊戲上。Free Fire仍然非常受歡迎,但投資者應密切關注Free Fire增長,以查看它是否可以繼續支持Sea的無利可圖的電商業務和金融科技部門。

編輯:Cyrus

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