寶尊電商可以買嗎?

去年5月,我聲稱可克服短期波動,而對投資者而言寶尊(Baozun)(SEHK:9991;NASDAQ:BZUN)是充滿希望的增長股。自從提出有關建議,這家中國電子商務服務供應商的股價已上漲約80%。

讓我們重新審視寶尊的業務,看看在即將於3月4日發布第四季業績報告前,這股是否仍然值得購買。

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不要稱為“中國Shopify”

寶尊於2015年上市時,許多分析師隨便將它稱為“中國Shopify(NYSE:SHOP)”。 但是,兩家公司運行的業務模式完全不同。

Shopify主要通過自助服務幫助較小的商戶建立網上商店,幫助客戶建立網站和應用程式、處理付款、履行訂單以及維護營銷活動。

寶尊為希望進入中國市場而無需僱用本地銷售和技術團隊的大公司(包括星巴克和耐克)提供管理的端到端電子商務服務。該公司員工在中國建立了客戶的電子商務平台,管理他們的營銷活動並完成了訂單。

寶尊最初在“以分銷為基礎”平台上存儲和處理客戶庫存。但是在過去幾年,它轉用輕資產“非分銷基礎”模式代替了資本密集型模式,該模式允許客戶直接將產品運送給客戶。

寶尊的網站成交總額(GMV)(整個平台銷售的所有產品的價值)中逾90%,現在都來自非分銷客戶。

增長速度有多快?

在2019財年,寶尊的收入和GMV分別增長了35%和51%。在2020年首三個季,這兩個數字都在繼續增長。

增長(同比) 2020年Q1 2020年Q2 2020年Q3
GMV 18% 31% 19%
收入 18% 26% 22%

儘管中美貿易戰導致一些大型美國公司重新評估對中國的依賴,但寶尊的增長率仍保持穩定。它的增長在第二季度顯著加快,其中包括6月下旬京東(SEHK:9618;NASDAQ:JD)618購物節。

就像11月的阿里巴巴(SEHK:9988;NYSE:BABA)單身節一樣,618節日鼓勵其他零售商開展自己的激進促銷活動。寶尊已經將服務整合到京東、阿里巴巴和其他頂級電子商務市場中,這使它成為一種多元化方式,可以從中國電子商務領域的增長中獲利,而無需下注單一參與者。

分析師預計,隨著“雙十一”期間整個增長步伐加快,寶尊的收入將在第四季和全年均增長約32%。他們還預計收入在2021財年將再增長32%。

寶尊盈利能力如何?

寶尊的收入增長令人印象深刻,但其營業利潤率和盈利增長在過去三個季更加不穩定。

非通用會計準則 2020年Q1 2020年Q2 2020年Q3
營業利潤率 2.4% 8.7% 6.1%
盈利增長(同比) (51%) 73% 55%

由於整個疫情期間支出激增,寶尊的利潤率和利潤在第一季度大跌。但是,中國在首季很大程度上遏制了這場危機,寶尊專注於更嚴格的成本控制和銷售利潤率更高產品,從而在第二和第三季度提升了利潤。

華爾街預計這種情況將持續下去,本季度的盈利增長為32%,全年盈利增長為46%。明年,他們預計盈利將再增長30%。

不斷擴大客戶群和不斷提高實收率

寶尊在第三季度末擁有253個GMV品牌合作夥伴,高於2019年底的231個和2018年底的185個。這一持續增長表明貿易戰並未顯著阻止大型外國公司增加在中國電商投資。

在過去幾年中,寶尊的實收率 (take rate)(公司每筆銷售額保留作為收入幅度)也穩步上升,因為它轉向了非分銷模式,並銷售了利潤更高的產品。

令人驚訝低估值

寶尊的交易價反映預測市盈率只為33倍,而明年市銷率為兩倍多。相對其預期增長率,這是令人驚訝的低估值,並且使它比起這個充滿泡沫市場中其他高增長科技股便宜得多。因此,我重申對寶尊看漲立場,這隻經常被忽視的股票在2021年可能還上漲很多。

編輯:Cyrus

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