黃光裕定下發展目標 國美值得買?

國美零售(SEHK:493)創辦人黃光裕於2月16日假釋考驗期結束,代表其終於正式重獲自由。他隨即在內部會議定下18個月恢復公司原有市場地位目標,帶動股價即時抽升2成,然而公司前景真能順利重返龍頭位置?

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國美營運落後競爭對手

根據國美官方微信引述黃光裕講話內容,力爭用18個月時間,使國美恢復原有的市場地位。國美現時只是一家連年虧損的公司,而所謂恢復原先市場地位,就是指國美零售(前稱國美電器)在2008年黃光裕東窗事發前時的內地電器零售行業龍頭地位。當年國美營業額為459億元人民幣,而另一龍頭蘇寧電器(現稱蘇寧易購)則為499億元人民幣,國美營收是蘇寧的92%,兩者旗鼓相當。

不過,自黃光裕入獄後,國美生意便一落千丈,雖然國美零售股價在過去一個月上升超過1倍至約400億港元市值,但對比2008年高峰逾1200億港元計只及高峰的三分一。2020年6月國美零售營業額為190億元人民幣,按年跌44%,另一邊廂,蘇寧易購預告2020年全年營收將介乎2575.62億元人民幣至2595.62億元人民幣,假如國美全年營收為約400億元人民幣,即蘇寧高其5倍有多。

截止2020年6月,蘇寧易購佔內地家電市場銷售額的23.9%,而排名第二是京東(SEHK:9618),而國美只佔5.2%,要重拾昔日光輝,即以爬過京東頭並與蘇寧在家電市場上平分秋色為目標。

線上業務表現仍落後

去年上半年內地遭受疫情衝擊,經濟尚未復甦,家電市場業務受壓,然而國美跌幅也較同業為差。國美零售去年上半年營業額按年跌44%,反之蘇寧易購中期只跌12.8%至1182億元人民幣。兩者跌幅差距在於線上業務發展的分野。

國美去年4、5月份成功引入京東及拼多多(NASDAQ:PDD)作為戰略夥伴,國美零售在該等電商平台的GMV增長超過100倍,但上半年國美來自線上的電器及消費電子產品收入僅2.33億元人民幣,總收入佔比不足2%,同比更下挫85.45%。

反觀蘇寧易購加快門店互聯網化改造,蘇寧易購中期來自門店的推客訂單同比增長113.8%,帶動蘇寧線上銷售規模同比增長20.19%,線上銷售規模佔比提升至69.43%。

無疑線上業務是國美當前最逼切要追趕的範疇,黃光裕提出以「真」、「快」、「樂」為經營要素,推動線上「真快樂」、線下「國美家」、國美電器、真選開放供應鏈等共享平台全方位升級 ,惟暫時仍未清楚具體策略為何,要趕上蘇寧、京東等同業似乎難以樂觀。

不過投資者應該更關心是佔其總收入98.8%的線下業務能否取得突破。蘇寧1月公佈最新有自營店總數達2878家,零售雲加盟店總數達到4963家。京東則有約2000家分店。國美分店數目不算明顯落後,公司採取一城一店策略,截至去年中,在內地共有2823家,分佈內地1296個城市,其中三至六線城市871個,明顯是以低級城鎮為發展方向。

國美分店較散且轉戰低級城市可望避開與蘇寧等正面競爭,與此同時,公司與京東及拼多多的去年建立戰略合作關係,國美和京東的合作主要在採購、營銷和物流服務方面;國美和拼多多的合作主要在流量和定制化產品方面。 其中拼多多本身定位也是次級城鎮、農村,對國美未來發展方向協同效益相信不少。

國策鼓勵農村消費成契機

值得憧憬是,新近出台《中央一號文件》提倡促進農村消費,對國美是一個可以把握的機會。政府鼓勵農村,類似家電下鄉等計劃舉措可能會持續出現,加上國策指明要促進農村居民耐用消費品更新換代,帶來消費升級機會。

國美要恢復昔日光輝,首先要解決收支平衡問題。國美2017年虧損4.50億元人民幣,2018年蝕48.87億元人民幣,2019年蝕25.9億元人民幣,2020年上半年,虧損為26.23億元人民幣,相信去年全年仍會錄得虧損,但關鍵在於今年首季業績會否見顯著復甦,若表現未有明顯起色,更遑論要在18個月重拾昔日光輝。

結論:18個月回天談何容易

國美當前市銷率計約1倍,然而蘇寧是0.27倍,國美現價明顯偏貴,若無數據或進一步具體新策略公佈以支持公司正向黃光裕所定目標進發,相信股價現水平難以維持下去。

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