百威亞太 vs 潤啤 邊隻更值得買?

中國疫情近日出現反覆,多地再度錄得本地感染個案,政府建議今年春節採取「就地過年」方案,市場相信「宅經濟」可以受惠,成為啤酒等消費股前景等短線催化劑,然而《十四五規劃》對行業未來增長目標更為遠大清晰。百威亞太(SEHK:1876)及華潤啤酒(SEHK:291)在何者可以跑得更快?

百威亞太為藍籌新貴,而潤啤則是前藍籌,兩者市值分別高達3200億元及2300多億元,同具龍頭地位,中國同是兩者最主要市場,內地啤酒業好壞直接影響公司前景。更多相關內容冬天來了 為何仍要買入百威亞太?

高端啤酒將成為未來新增長點

中國酒業協會秘書長何勇去年11月透露,中國酒業《十四五》發展指導意見(徵求意見稿)啤酒的指標中,銷量變化不大,但期末即2025年的利潤將增長100%,即每年遞增約15%。

中金報告指出,內地啤酒行業已進入發展新階段,產業結構升級正在加快,10元以上價格產品將成為未來3年至5年高端產品增長主要帶動者,估計未來3年至5年行業平均收入複合增長率為5%至7%,利潤複合增長率在15%至20%。

潤啤專注國內市場復甦明顯

百威亞太業務較潤啤國際化,百威亞太的收入主要分為兩大地區,分別是亞太地區東部,主要為南韓;亞太地區西部則主要包括中國及印度,其中來自中國的收入又佔亞太區西部的9成。截至2020年6月,百威亞太中期營業額下跌26.9%至25.75億美元,股東應佔溢利則跌69.5%至1.85億美元。

然而,國際化在2020年及2021年疫情之下並非優勢,全因全球經濟獨中國最先復甦。潤啤營業額全來自中國,截至6月中期營業額僅下跌6.5%至174億元人民幣,但股東應佔溢利卻按年上升11.1%至20.79億元人民幣,而且日前發佈盈喜料2020年全年純利至少升50%,表現大勝百威亞太。

儘管百威亞太公佈了截至9月首三季股東溢利跌幅收窄至41.3%達5億元美元,反映公司業務開始回暖,但估計表現仍被潤啤拋離。

雖然疫苗經已面世,但隨著病毒變種及疫苗注射進度仍然緩慢下,疫情對全球經濟復甦帶來阻力,中國雖然反覆再現本地確診,但在嚴厲隔離措施下,疫情總算受控,而「就地過年」建議,亦有望令居家令再度擴展,可望刺激啤酒消費,因此中國啤酒業當前也較亞太其他地區為優勝,連帶潤啤表現亦可睇高一綫。

潤啤高端化令百威亞太受壓

除了國際化外,百威亞太的產品組合也較潤啤行更高端路線,惟卻面臨潤啤及青島等內地品牌的挑戰,其中潤啤稱將集團將繼續升級自有品牌,並專注發展高端市場,繼續採取「4+4」策略,在高端市場擁有4個本地品牌及4個國際品牌,旗下喜力品牌料續成為公司的拳頭產品。

此外,百威亞太缺乏10元人民幣價位的強大產品,面對潤啤的高端化成功反而令為公司增長帶來壓力。

事實上,潤啤股價過去累升逾8成,按年只升百威亞太一年來浮浮沉沉,股價只升約5%,而反映兩者復甦勢頭的差異。

估值方面,百威亞太預測市盈率約70倍,而歷史平均亦是相若的65倍,反之潤啤預測市盈率略高達72倍,若與歷史平均39倍比較更是偏高,不過當前溢價正是反映2021年及往後的增長憧憬,因此估值亦屬相對合理水平。

結論:潤啤較佳

總括而言,環球經濟復甦是啤酒股發展契機,其中百威亞太雖為藍籌兼市值規模更大,但潤啤憑藉本地優勢及產品升級帶來的毛利提升,增長能見度較高,二選一當揀潤啤為佳。

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