一年後阿里巴巴會往哪裡走?

過去一年對中國最大電子商務和雲平台公司-阿里巴巴(Alibaba)(SEHK:9988;NYSE:BABA)來說是動盪一年。隨著2020年初COVID-19大流行襲擊中國,股價隨大市而下跌,但隨著在線銷售量增長,和在家中採取措施提高了該公司雲服務的使用率,股價之後反彈了。更多阿里巴巴分析阿里巴巴騰訊大跌不應買定是機會?

但是,一系列監管挑戰在年底突然終止了阿里巴巴股價升勢。中國監管機構暫停了市場期待已久螞蟻集團(阿里的金融科技子公司)IPO,以及對阿里巴巴因未經批准收購銀泰商業進行了罰款,然後內地對公司的電商業務進行了反壟斷調查。

另外,市場亦謠傳美國五角大樓威脅將阿里巴巴和騰訊(SEHK:700)加入投資黑名單,都使這隻股蒙上了一層烏雲。

但是,馬雲最近再次公開露面了,而美國財政部在總統拜登就任總統前不久,阻止了五角大樓對騰訊和阿里巴巴攻擊。經過這些事態發展,阿里巴巴的股價有所反彈,但仍然落後於許多同業。在過去12個月,阿里巴巴股價上漲約17%,而百度(NASDAQ:BIDU)和騰訊的股價分別上漲了87%和71%。

阿里巴巴今年是否會趕上“ BAT”同行?還是隨著監管機構限制公司核心業務,並允許了京東(SEHK:9618;NASDAQ:JD)和拼多多(NASDAQ:PDD)等競爭對手獲得市場地位,令阿里繼續掙扎嗎?

阿里巴巴基本業務仍強勁嗎?

根據eMarketer數據,阿里巴巴去年控制中國56%電商市場。京東和拼多多分別佔有17.1%和10.5%市場份額。這三家公司以不同商業模式經營。

阿里巴巴的主要交易市場「淘寶」和「天貓」,主要是付費上市平台。它沒有任何庫存,但通過物流子公司菜鳥來完成訂單。京東擁有庫存並通過第一方物流網絡履行訂單。拼多多提供像阿里巴巴這樣付費商品,但它鼓勵購物者組隊進行大量購買。

阿里巴巴的大部分收入和所有利潤均來自核心商業業務,其中包括所有在線市場、實體店和物流服務。它通過核心商業業務利潤,來補貼其他三個無利可圖業務增長,包括阿里雲、數字媒體和娛樂部門,以及創新業務。

這一周期使阿里巴巴能夠通過其他服務擴展生態系統,包括串流媒體、雲服務、視頻遊戲,甚至是搜索引擎,以擴大護城河以抗衡騰訊、百度和其他科技巨頭。它還使阿里巴巴在過去五年實現了強勁收入和盈利增長:

增長(同比) 2017 2018 2019 2020 6M 2021**
收入 56% 58% 51% 35% 32%
盈利* 35% 44% 12% 42% 33%

資料來源:阿里巴巴季報。*非公認會計準則。**百分比僅適用於2021財年首六個月。

分析師預計,阿里巴巴增長將在下半年加速,全年營收和利潤將分別增長48%和35%。但是,投資者不應對這些預測抱有太大信心,這可能無法完全反映出中國最近針對阿里電商業務的反壟斷行動帶來影響。

未來逆風難料

在進行反壟斷調查前,阿里巴巴在線市場增長已經在減速,並且該公司越來越依賴於利潤較低業務,包括實體店、批發渠道、跨境市場和菜鳥市場,以提升核心商業業務收入。

這就是為什麼阿里巴巴核心商業業務的經調整EBITA利潤率,從第一季度和去年同期的38%,降至第二季35%。下降幅度似乎很小,但這種下降趨勢可能持續下去,並削弱阿里支持其他無利可圖業務的能力。

更糟糕的是,據報導,中國反壟斷監管機構計劃阻止阿里巴巴將商戶鎖定為獨家交易。京東、拼多多和幾家商家都稱這些交易為反競爭(因阿里禁止商戶在其他電商平台放貨)。如果這些新規則通過,阿里巴巴的商戶可能在其他平台上列出產品,從而為「淘寶」和「天貓」帶來前所未有挑戰。

前路

目前,阿里巴巴的預測市盈率僅為20倍,而騰訊和百度的市盈率分別為29倍和21倍。

阿里巴巴的股票當然看起來便宜,但可以說它比騰訊和百度面臨更多監管逆風。騰訊最近的兼併和金融科技業務正在受審查,但公司核心遊戲、社交媒體和廣告業務仍然相當安全。儘管百度擁有中國最大搜索引擎,但它在中國不斷發展科技市場被廣泛認為是失敗者,因此它也不是主要的反壟斷目標。

我相信阿里巴巴的估值將限制了今年股價下跌潛力,但我也相信,由於中國反壟斷監管機構找到了新方法,來控制阿里主導的電商和雲業務,因此它的表現將落後於騰訊、百度和其他中國科技股。因此,對中國不斷發展科技行業而言,阿里仍然是一個不錯的長期參與者,但投資者不應指望它今年會產生優於市場的回報。

編輯:Cyrus

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