冬天來了 為何仍要買入百威亞太?

2020快將完結,對不少投資者而言今年是難以忘懷的一年。在世紀疫情下,恒指已由3月低位反彈了24%,升至近2萬7千水平,但仍較今年1月高位2萬9千點有距離。換言之,恒指仍未返回疫情前水平。

不過,新冠疫苗快面世消息已非只聞樓梯響,根據媒體報道,美英兩國短期加快批出使用疫苗。

正面消息持續帶來正面催化,早令不少資金已流入股市,全球股市率先造好,道指更破3萬點新高。港股走勢明顯落後,仍有望後來居上。

快到12月基金經理準備「收爐」,今年不少基金的成績又交到功課。問題是,2021年又如何?

在全球疫情在冬季爆發中,大戶小戶壓注於疫苗收效。沙盤推演下如一切順利,明年經濟及消費有望在低基數下大反彈。科技行業中網購、雲業務等仍備受關注。

而中國內需主題仍是投資熱選,除因中國屬少數經濟體有增長外,加上內地政府有措施力谷內需帶動經濟增長。啤酒股在內地消費升級及品牌優化前提下,仍被高一線。

從來煙與酒對某類人是難以抵擋。即使踏入冬季,有數個原因解釋百威亞太(SEHK:1876)仍是可吸納。

百威股價走勢仍落後

內地國務院常務會議早前已提出部署提振消費和促進釋放農村消費潛力。由於內地不少人有飲啤酒習慣,尤其在家及出外旅遊時。以青啤(SEHK:168)為例,今年加強了線上、社區等銷售渠道,疫情下業務仍向好,反映了國內家庭式消費佔比有上升趨勢。

啤酒股率先受惠於內需擴張無可厚非。青啤股價今年累升48%,而華潤啤酒 (SEHK:291)今年累升38%,而百威亞太今年只累升5.5%,何解明顯落後?

百威在亞太區生產及銷售超過50個啤酒品牌,包括百威啤酒、時代啤酒、科羅娜啤酒、哈爾濱啤酒等,主要市場有內地、印度、韓國及越南。以上半年為例,亞太區西部如中國、印度、越南等地已佔整體收入86%,所以內地市場已成「重中之重」。

根據GlobalData資料,2018年以啤酒銷售額及銷量計,在亞太地區,百威快速增長的高端及超高端類別合計排第一,公司強項仍是高端產品。百威分析了,印度屬於低成熟市場,而中國位處中成熟市場的低端,因此中國市場仍有很大發展空間,尤其消費品需求高端化。百威的高端啤酒產品本來「食正」有關趨勢。

可是一場世紀疫情大爆發,2至4月內地不少城市要封城及封關,不少餐廳及酒吧夜場要停業,夜場渠道佔百威銷售一定比重,令其業務大受打擊。

幸好,內地疫情已受控,在中國的夜生活渠道重啟程度已增至逾90%,餐廳渠道更完全正常化。因此,百威佔有領導地位的夜場銷售渠道重回復甦正軌。

冬天淡季造就低吸機會

不過,一般而言,冬天是啤酒銷售淡季,而根據國家統計局數據,內地10月啤酒行業生產量按年跌11.3%,而9月升2%,而今年1月跌6.8%,表現遜於市場預期。

儘管如此,若疲弱數字令啤酒股出現回落,反是收集的好機會。因為百威只是受到季節性因素影響,而非行業出現結構性變動,令需求永久性流失。其實百威今年的業務按季改善中。

百威業務持續改善中

項目對比 2020Q1 2020Q2 2020Q3
銷售量 -42.3% -6.1% +1%
收入 -39% -10.2% +2.2%
毛利率 44.2% 55.8% 54.5%

資源來源:公司財務報告

從上表可見,集團的銷量及收入按季復元中,而受影響程度與疫情嚴重程度掛勾。9月底內地夜場渠道及其他銷售渠道早已大致正常化。集團又明確定位於中國高端市場,並擁有10個品牌主打高端及超高端中國客戶,有利當地長線發展。

以今年第三季為例,餐飲渠道大為復甦,內地銷量增長 3.1%,收入增長4.8%,期內正常化除息稅折舊攤銷前盈利率擴大86個基點;而內地超高端產品更錄雙位數增長。這是因內地渠道組合不斷改善,及高端化的持續所致。

投資結語

內地消費行業於未來一年仍處於順風中,而啤酒消費亦因單價不高,又已成內地人「半必需品」 ,不難有增長。百威目前市盈率為47倍,青啤為51倍,而潤啤更達133倍,因此百威作為高端品牌其估值相對更便宜。

不單如此,以銷量計,於第三季百威的市佔增長最大。隨著集團持續改善產品組合及渠道,加上為了減低對夜場依賴,百威正加強家居銷售渠道,維持電商銷售雙位增長,整體表現改善可期。最近,公司獲准成為恒指成份股,或多或少令引來更多資金配置,因此百威的股價及業務有機追上。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
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