內地電商股—寶尊電商（Baozun）（SEHK:9991; NASDAQ:BZUN）在港第二上市以來，較上市價82.9港元，只升17%。而寶尊的美股走勢更弱，今年至今只升6%。
集團主要為外國品牌擴展內地線上零售業務，寶尊透過為外企提供網站製作工具、客戶管理、訂單交付等服務及解決方案。公司明顯處於內地電商行業順風中，何以股價未出現強勢上漲？
其實，公司亦非無投資者注意，公司於2015年以上市價10美元於美國掛牌，迄今股價累升近3倍。可惜，上市至今股價表現明顯落後阿里巴巴（Alibaba）（NYSE: BABA）及京東（JD.com）（NASDAQ:JD）的股價表現。
不過世事難料，如果民主黨參選人拜登坐上美國總統寶座，寶尊有可能出現轉勢，或是電商行業中的滄海遺珠。
業務模式獨特
寶尊的業務模式是如何？由於不少國際知名品牌，希望打入內地線上零售市場，但卻又欠缺內地市場的知識及營運經驗，難以快速在內地建立線上布局。
公司屬於第三方品牌服務商「食正」上述商機。簡言之，公司主力為品牌提供落戶線上平台、線上營銷、建立官方商城服務。
公司為合作品牌提供三方面營運模式：針對消費者的寄售模式、針對品牌合作方的服務費模式及經銷模式，主要為品牌提供IT解決方案、網站運營、線上營銷、倉存配送及客戶服務。
寶尊是行業領導者
根據艾瑞諮詢研究，2019年中國品牌電商服務市場的規模為796億美元，預期於2025年將增至2,884億美元，年複合增長率為23.9%。而B2C電商行業於同期的年複合增長率預期為18.5%。
品牌電商服務的滲透率（即品牌電商服務市場總規模佔B2C電商市場總規模的百分比）預期將由2019年10.5%，增至2025年13.7%。明顯公司是處於品牌電商服務市場的上升軌道中。
公司亦是內地品牌電商服務行業的領導者和先行者，去年按GMV計佔7.9%市場份額，不過，由於行業分散，寶尊仍有很大擴張空間，才可以成為行內壓倒性「一哥」。
受累中美角力
公司自2017年至20年，其總淨營收的年複合增長率為21%，增長幅度符合市場整體升幅。上半年集團淨收入同比增長22.9%，服務收入同比增長34.28%，佔整體收入達56%。
可是，公司的普通股股東應佔每股攤薄盈利，於期間的年複合增長率料只有4.6%。而公司利潤率由2017年5%，降至近年數個百分點，反映成本控制問題。再者即使公司品牌合作方已達250個，未來要再加大品牌數目及服務收入，才可推高盈利升幅。
此外，中美兩大國角力劇化，一方面不少企業品牌的生產線撤離內地，而另一方面，在疫情陰霾下，基於政治考量及疫情因素，不少外國品牌（不單止美資品牌）放慢了進攻內地市場步伐，間接令公司的品牌電商服務需求下降。
同時，內地消費者對外國品牌有「戒心」，令市場憂慮其增長故事，或是股價近期積弱原因。
結語
美國大選短期內最快有結果，如果民主黨參選人拜登「坐正」美國總統寶座，市場憧憬民主黨上場後，會用另一種方式與中國角力，而中美關係緊張的氣氛或有望緩和。即使未來中美仍處於角力中，但中國作為全球最大消費市場之一，不少品牌仍希望進入內地，因此，寶尊業務仍有增長空間，所面對挑戰有機逆轉。
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