惹蟻上身的阿里Vs京東 誰更值得買?

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在世紀疫情陰霾下,全球無樂土,料今年只有內地仍錄經濟增長。基於疫情打擊,中國今年零售業是有紀錄以來首次出現收縮,不過,內地零售銷售額年內仍可首次超越美國。

eMarketer 估計,內地電商消費於2019至23年,保持強勁升勢,由19年1.9萬億美元,增加至2023年的4.1萬億美元。再加上內地中產消費抬頭,料到了2022內地中產人數增加至6.3億人,年消費可望達3.4萬億美元。因此,未來三年,內地電商概念仍是一個非常重要的投資主題。

再者,內地催谷消費,迄今多次購物節均大收旺場,今年「雙11」購物節在補貼及打折刺激下,料又再刷新紀錄。因此,不論是將公布季績,或是股價表現,阿里巴巴(Alibaba)(NYSE: BABA)及京東(JD.com)(NASDAQ:JD)均是水漲船高或看俏,兩隻同是優質的電商股,誰更值得買入?

京東的電商盈利能力較高

先弄清楚阿里及京東的電商模式是大不同,其實難以用「蘋果」比「蘋果」般直接較勁。

阿里的收入主要來自電貿相關的零售商業收入,以今年次季為例,佔整體收入66%,有關收入包括客戶管理及佣金收入。阿里以第三方(類似中介人)平台運作,為商家提供線上銷售平台服務,以收取廣告費和佣金,不涉及自建物流系統,以降低成本。

反觀,京東電商模式自營,直接是由商家入貨,再向消費者銷售,賺取買賣差價。京東98%收入來自產品銷售,大部分來自電器及電子產品,而超市產品於次季銷售大升140%,公司自設物流系統,運作模式接近Amazon(NASAQ:AMZN),所以京東利潤率較低。

不過,京東亦有經營Customer-to-Manufactory(C2M)業務(有關業務料佔收入兩成),C2M是面向消費者的製作方式,一方面連接製造商,另一邊連着消費者,除掉中間不必要成本。所以C2M較一般網購平台又更賺錢。

究竟兩者的電商業務誰更有前景?由於阿里已經是內地電商「一哥」,以今年6月底止為例,年度活躍消費者有7.42億於過去12個月只升10%,增長轉慢,而京東則有4.17億戶,於過去12個月升30%,京東的吸客能力較阿里為強。

而今年次季兩者的收入均升34%。可是,次季阿里的經調整每股盈利只升18%至0.26美元,而京東的經調整每股盈利卻大升53%至0.5美元。再者,兩間公司將於11月公布新一季度業績,市場料京東盈利升38%,而阿里只升15%。

所以,以電商業務而言,京東的增長及盈利能力較阿里更強,因此值得買入。

阿里已非純電商股

不過,比較兩者最大問題是,阿里並非單純電商股,以次季為例,阿里大量投資於雲業務、數字媒體及娛樂,以及其他創新業務,全部仍處於虧損,有關投資拖累阿里整體盈利水平。

雖然阿里的雲計算業務有望於本財年轉賺,但其他業務仍未有賺錢時間表。現時蝕錢業務,能否轉盈視乎管理層能力及時間問題,同時衍生出如何為阿里合理地估值之問題。亦解釋了何以在螞蟻集團未被公布上市前,阿里的股價升幅落後於本地其他新經濟股。

阿里屬一隻綜合性科技旗艦股,以分類加總估值法(Sum of the parts valuation,SOTP)為各業務估值,才可得出阿里合理價。

幸好,螞蟻集團順利上市率先為阿里估值向上修復。阿里預期將持有螞蟻集團約31.8%股權。但螞蟻的估值多少坊間莫衷一是,由最初傳出的2,500億美元,其後再提升至2,800億美元。

不過,據螞蟻集團招股書資料顯示,若不計超額配股權因素的公司總股本約為303.76億股,按H股每股定價80港元推算,公司市值3,136億美元,較原先2500億美元高出逾25%

市場即時有反應,匯豐證券將螞蟻集團的估值預測升至3,200億美元,因而亦上調阿里美股目標價至373美元,阿里亦受惠估值亦被調升兩成。

投資結語

如果以純以電商業務分析,京東的投資價值更佳,因盈利能力及清晰度更高,有良好基建物流獲成市場增長。即使京東預測市盈率為36倍,高於阿里預測市盈率32倍,仍值買入。

不過,以「投機性」的角度出發,由於阿里處於估值修復期,短期內股價將重新出發。螞蟻集團今年預測市盈率是48倍(估計明年預測市盈率料降至31倍),因此,在螞蟻加持下,以及雲業務轉盈,雙重利好因素推動下,令市盈率較低的阿里短線值博率更高。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
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