拆解中國鐵塔股價尋底不升之迷

中國鐵塔(SEHK:788)於首9個月收入602億元(人民幣•下同),按年升5.6%。第一季及中期分別按年增長4.2%及4.8%。增長有所提速,但十分輕微。再看業務細分情況:

塔類業務:首9個月收入為547.98億元,按年增長2.2%。第一季及中期收入分別按年增長1.5%及1.6%。塔類業務佔總收入91%,基本上主導整體表現。

室內分布式天綫系統(「室分」)業務:首9個月收入為26.34億元,按年增長36.9%。第一季及中期收入分別按年增長39%及37.2%。

跨行業站址應用與信息(「跨行業」)及能源經營業務:首9個月收入為26.12億元,按年增長92.8%。第一季及中期收入分別按年增長87.3%及62%。

首9個月純利為45.64億元,按年增長17.8%。第一季及中期分別按年增長16.9%及13.1%。

中國鐵塔地位不清晰

中國鐵塔盈利增長看似不錯,但股價持續低迷,背後原因是投資者對股票的定位錯誤,而公司的價值仍未到被發亮的時候。首先,中國鐵塔最初被視為穩定收息股(雖然明明是極低息),但現時派息欠奉,稱不上收息股。因此,投資者反而轉去看公司增長,認為5G應可刺激增長。

不過,期望基建股有高增長本身就不太正確,截至今年9月底,中國鐵塔有塔類站址202萬個,較6月的201.5萬個,增加0.5萬個。第一季尾有200.6萬個,去年底有199.4萬個。新塔的增長不高,因為一要考慮需求,二要考慮成本及折舊,從量方面自然拉不起相關收入。在價格方面,主要客戶及主要股東都是三大電訊商,點會大增自己成本?即顯著一點加價的機會都應該較低,故塔類業務有低至中單位數增長已不錯。

「室分」及「跨行業」的增長是高,但是體量太少,短期暫難大幅拉動整體收入增長表現。再者,要有增長的有一大堆科技股可揀,中國鐵塔實在跟增長股沾不上邊。

實際增長並不高

還有值得深思的是收入增長慢,為何純利增長卻可有雙位數?其中有三個數要留意:其他收益、利息收入、融資成本。

參考2019年的年報,其他收益為:滙兌(損失)/收益、租賃合同提前終止利得、其他(主要包括政府補助以及其他非營運利得)。這三個數都非直接受經營影響。因此,要判斷增長快慢,較應看EBITDA(營業利潤+折舊及攤銷),在首9個月只增長5.4%,中期增長4.6%,所以增長並非叫高。

投資結語

中國鐵塔如續保持穩定增長及循序上升派息,加上室分及跨行業比重逐步上升,估計仍是有機會慢慢再吸引投資者留意,但應非短時間的事,在之前如無特別好消息推動,股價應持續偏軟。

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