周大福從低位倍升 仍可買定要沽貨?

1929

周大福珠寶集團有限公司
CHOW TAI FOOK JEWELLERY GROUP LIMITED

股票代號:1929
市盈率:15倍
每股盈利:$0.46
市值:$700億
業務類別:珠寶零售
集團主席:鄭家純
主要股東:周大福(控股)有限公司(89.34%)
集團網址:http://www.chowtaifook.com

5年業績
年度:2015/2016/2017/2018/2019
收益(億):643/566/512/592/667
毛利(億):191/156/150/162/186
盈利(億):54.6/29.4/30.6/40.9/45.8
每股盈利:0.55/0.29/0.31/0.41/0.46
每股股息:0.28/0.80/0.51/0.57/0.65
毛利率:29.7/27.6/29.2/27.4/27.9
ROE:14.2/7.91/9.16/12.6/14.3
(截至31/3為一個財政年度)

企業簡介

周大福是香港、澳門及中國內地地區市場佔有率最大珠寶商之一,擁有龐大的零售網絡。於大中華區、新加坡、馬來西亞等地零售點共超過3,000個,遍佈500多個城市。

周大福主要產品為主流珠寶及名貴珠寶產品,包括珠寶鑲嵌首飾、黃金產品、鉑金、K金產品、鐘錶。

擁品牌網絡

【圖1】零售點網絡分佈

周大福這品牌,相信大家都有所認識,這種廣為人知品牌擁有的優勢,以及對產品附予的附加值,就是品牌價值。品牌可說是相當有用的賺錢工具,而這亦是周大福最重要的資產。

企業擁有品牌價值,往往比擁有廠房等資產來得更好,因為廠房類等資產必然會老化,要投入資源去提升,故長遠計品牌的賺錢能力必然更高。而周大福這間市值數百億的企業,固定資產只有數十億,但每年所賺到的錢都有數十億,可見其品牌及完善的系統,才是最能創造財富的地方。

【圖2】周大福生意盈利情況

業務模式

除自營店外,周大福亦透過熟悉該區的當地企業,以加盟方式發展內地的三線及較次級城市。這營運方式除可平衡風險外,亦能提升品牌知名度,長遠能提升品牌價值。

周大福品牌擁有相當的價值,令其在中國各地開店有優勢。由於珠寶黃金屬於貴價物品,而在假貨不絕的大陸,零售珠寶黃金這行業自然更需要品牌,故品牌作用很大,亦是信心保證。憑著這保證,周大福無論在定價能力或擴充市場時,都享有更大優勢,令其在長遠競爭中,能享較高的獲利能力。

周大福吸引之處除品牌價值外,就是其市場的領導地位,以及龐大而完善的銷售網絡,令其在行業中佔有優勢。另外,周大福運用垂直整合業務模式,包括原材料採購、設計、生產,以及在龐大的零售網絡進行之市場推廣與銷售活動,令成本控制方面更為有效。

業務分析

周大福的業務以零售為主,約佔營業額八成,而批發部分則約佔二成。若以地區劃分,中國地區貢獻營業額逾六成,而香港、澳門及其他市場則佔大約四成(當中香港貢獻最多)。

至於產品方面,主要可分為四大類:

【圖3】各類產品佔營業額比例

雖然周大福有珠寶鐘錶等產品,但主要仍是以黃金產品為主。黃金價格由2000年的每盎士300美元,升至2011年高位1,800美元,其後出現較大幅的下跌。外圍金價雖然大上大落,但看周大福的業績,卻沒有因此而受到太大影響,故金價非影響其業績的主因。

營業額由上市前2010年的200多億,升至近年逾600億水平,情況大致理想。雖然早幾年在零售市道較疲弱時期出現中期調整,毛利同樣有類似趨勢,但近年大致回復正常水平。

從周大福的毛利率可見,就算金價升跌、成本上升、生意下跌,周大福的毛利仍保持於27%至30%水平,頗為穩定,反映就算外在環境有變,毛利率都能維持。即是周大福就算面對不利環境,都不會將產品大幅減價或減低檔次,不會影響定位,反映周大福在策略上要維持一定的毛利水平。雖然這策略可能令中短期盈利減少,但長遠能保持品牌質素。

至於盈利方面,已見從低位開始回升。根據管理層的解釋,是因為中國內地消費氣氛有復甦跡象、客戶對黃金需求強勁和新增零售點所致。另外,近年自由行到訪港澳旅客有所回升,對佔近四成集團收入的港澳業務帶來支持。畢竟周大福所售賣的產品為奢侈品,所以對經濟週期較為敏感。

股本回報率(ROE)方面,整體數字都是理想的,有一定吸引力。盈利已出現止跌回升跡象,反映賺錢能力開始回到正常水平。

往後發展

由於周大福的產品屬較高檔次,故中國消費者的消費能力對其有很大影響。另一影響因素當然是自由行,在逾百個港澳地區零售點中,大部份在遊客區,若自由行的效應持續減退,對其影響不少。有鑑於此,集團近年開始關閉部份遊客區門市,轉移至較多本地顧客群的民生地區,以減低過度依賴自由行消費者的風險。

自2003年開始自由行後,旅客人數不斷增加,至2014年才初次出現回落。持續上升10年後回落是自然的事,但不會永遠持續,其後轉趨平穩。在自由行首10年人數快速增長,但現在高速增長期已過。雖然長遠仍能上升,但只會呈平穩式的增幅。

雖然中國中短期經濟會放緩,但長遠計,中國經濟仍不太差,中國人可支配的收入會平穩上升,對奢侈品的需求只會持續增長,故周大福的長遠發展仍是正面。

另一影響周大福的就是金價走勢。不少人視黃金為終極貨幣,而且更是有限資源,故長遠計金價必然上升。雖然金價上升會令其收入增多,但就算金價下跌亦不一定對其不利,因會吸引更多人買入,從而令整體營業額增加。

因此,關鍵不是金價的走勢,而是人對黃金價值的觀念,若人們認為黃金有價值,就會有持續的需求,而在可見將來,中國人對黃金的喜愛,以及其作為貨幣的價值,都不會有太大改變。

另外,2018年人造鑽石在首飾市場出現,價格只有天然鑽石的兩至三成,消費者用肉眼根本看不出2者分別。這將推動客戶選擇較有品牌的商戶購買鑽石,以免出現被騙風險,這將令周大福受惠。但長遠而言,在消費者眼中的天然鑽石價值或出現改變,而這改變會令首飾行業出現什麼樣的衝擊,暫時難以估計。

投資策略

綜合而言,周大福擁有品牌、完善的銷售網絡,以及一定的市場佔有率,加上行業本身賺錢。雖然近年總負債增多,令風險度略有提高,整體而言,這股算得上是優質股。但由於此企業比較龐大,就算向內地二、三線城市發展,亦不會像過往般快速增長,雖然總體的潛力仍有,但不會太大。往後亦只能平穩發展,故對此股的評價為正面。

股價方面,此股2011年尾以高市盈率上市,令股價一直處於偏高水平。上市數年,股價不斷下跌,近年股價只有上市時的一半,估值回落至合理水平。

由於盈利有點波動,投資者宜用平均盈利去分析,以此計算平均市盈率,若處10倍至15倍可說是合理水平。但自由行效應減退因素,以及奢侈品較受經濟週期影響,都對此股造成風險,所以在運用市盈率估值時,要用數年盈利的平均數,能減少集中於某一年的風險。

這股的生意模式較週期性,經歷數年較好時期,然後又會經歷較差時期,之後又會好轉。若然作長線投資,宜在合理至低於合理水平投資,會有較大的長期投資價值。但要注意的是,此股在上市時以30、40倍高市盈率上市,估值不合理,其後市場估值已回復合理水平,就算盈利重拾升軌,市盈率亦不會達至當年的水平,因此只能以較為平穩去形容。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。