網易是中國最早一批科技公司，這次公佈的第二季業績強勁，收入和利潤都有雙位數增長，股價後半年還有力再上。
中國科技巨頭網易(NetEase) (SEHK:9999)(NASDAQ:NTES)股價今年大升超過50%，主要功臣就是在新冠肺炎疫情下，遊戲、網上教育和廣告業務都表現標青，投資者當然很驚喜。
網易最近公佈的第二季業績，完勝分析師預期，大有條件繼續牛氣沖天。公司的收入按年增長26%至人民幣182億元（26億美元），較預期高出1.3億美元。
經調整淨利潤增長32%，升到每股預託證券5.70美元，較預期高出1.08美元。不計去年多次出售業務的影響，來自持續經營業務的經調整淨利潤增長35%，達每股預託證券0.23美元。網易的盈利表現令人相當看好，但股價仍有上升空間嗎？
精簡業務蓬勃發展
網易去年以20億美元作價，將跨境電子商貿平台考拉海購(Kaola)售予阿里巴巴(Alibaba)，另外又將網上教育業務有道(Youdao) (NYSE:DAO)分拆上市，但保留該公司多數股權。
到2019年第三季，這兩項交易有助網易將業務由之前的四大瓣數（網上遊戲、電子商貿、創新業務和廣告）簡化為只有三大業務（網上遊戲、有道，還有創新及其他業務）。
網易第二季收入中，76%來自網上遊戲。創新及其他業務包括廣告業務、電子商貿平台嚴選(Yanxuan)和音樂串流服務，佔收入21%。其餘3%收入來自有道。
在網上遊戲和創新業務加快發展下，這三大業務這季都有強勁增長：
| 收入增長（按年） | 2019年
第三季 |
2019年
第四季 |
2020年
第一季 |
2020年
第二季 |
| 網上遊戲 | 11.5% | 5.3% | 14.1% | 20.9% |
| 創新及其他業務 | 4.5% | 17.9% | 28% | 38.7% |
| 有道 | 98.4% | 78.4% | 139.8% | 93.1% |
| 總計 | 11.2% | 9.2% | 18.3% | 25.9% |
資料來源：網易。
網易的遊戲業務佔收入72%，主要是靠手機遊戲，不是舊式電腦遊戲，功臣是重磅遊戲《夢幻西遊》(Fantasy Westward Journey)，以及自行開發的一批遊戲，例如《Invincible》、《明日之後》(Life-After)和《荒野行動》(Knives Out)等。
至於創新業務的增長，網易歸功於網易雲音樂(NetEase Cloud Music)獲得更多訂戶和串流直播收入，有道則受惠中國網上教育市場的發展，該市場今年初因為疫情觸發的封城措施，發展神速。
毛利率穩定，但營業利潤率下滑
網易三大業務的毛利率按年全線上升，但遊戲業務的毛利率就按季收縮。
| 毛利率 | 2019年第二季 | 2020年第一季 | 2020年第二季 |
| 網上遊戲 | 63.1% | 64.1% | 63.8% |
| 創新及其他業務 | 15.5% | 15.8% | 18.5% |
| 有道 | 32.9% | 43.9% | 45.2% |
| 總計 | 53.5% | 55% | 53.8% |
資料來源：網易。
在業績電話會議上，財務總監楊朝軒(Charles Yang)指出，由於手機和電腦遊戲組合拉長補短，遊戲業務的毛利率「整體上保持平穩，每季只是窄幅上落」。
由於網易雲音樂將更多用戶變現，加上廣告業務從疫情當災的第一季回升，雙雙帶動創新業務的利潤率上升。有道的盈利能力亦見改善，因為業務規模擴大，有條件削減成本。
網易的毛利率看起很標青，但第二季營業利潤率就按年和按季收縮。
| 營業利潤率 | 2019年第二季 | 2020年第一季 | 2020年第二季 |
| 總計 | 25.8% | 26.3% | 22.9% |
資料來源：網易。
公司表示營業利潤率下跌，罪魁禍首是網上遊戲的營銷支出增加，加上電子學習市場的競爭激烈，有道要加大推廣力道，另外公司亦增聘員工，同時增加研發支出。不過，網易的收入增長強勁，帶動營業利潤按年增長12%，所以除非收入增長減慢，否則投資者無需擔心營業支出。
不要忽視利淡因素
網易並無給予任何業績預測指引，但分析師預計，以美元計算，網易今年收入和利潤將分別增長24%和15%。股價目前的預測市盈率25倍，相當合理，而且公司的預測股息率有1.25%，並不失禮。
但投資者不應忽視網易的兩大挑戰。首先，公司的網上遊戲、網上教育和音樂串流業務，都與更大的勁敵騰訊(Tencent) (OTC:TCEH.Y)正面交鋒，鬥得難分難解。網易跟騰訊這場硬仗，真可謂細水長流，可能會拖慢業務增長，導致利潤受壓。
其次，美國參議院最近通過一項法案，如果中國企業不遵守新規定，當局可勒令它們在美國上市的股票除牌。投資者如果是買入美國交易的網易股票，直接轉倉到香港上市的新股，這會比在納斯達克掛牌的股票更加安全。
結語
網易過去一年相當精明，成功簡化業務，而且核心增長引擎不太受疫情和其他宏觀不利因素影響。雖然市場競爭和美國監管問題將會是長期挑戰，但筆者相當看好網易，深信公司利多於弊，股價在後半年再創歷史新高，應該毫無難道。