SaaS股是近期市場新貴，這三隻股於行業中各有優勢，投資者應該點揀？
微盟（02013）、兌吧（01753）及中國有贊（08083）是近期大熱的SaaS股（Software as a Service，即「軟件即服務」），三者業務是做甚麼？投資者又應如何抉擇？
SaaS業務收入佔比
微盟：是中國中小企業雲端商業及營銷解決方案提供商，也是微信的中小企業精準營銷服務提供商。微盟有兩大業務，其一的SaaS產品多數是透過雲端使用軟件服務，主要圍繞電商、零售、餐飲、本地生活，以及酒旅5個行業重點布局；另一業務是精準營銷。於2019年，SaaS產品及精準營銷的收入，分別佔總收入35.3%及64.7%。
兌吧：主要業務為互動式效果廣告業務及用戶運營SaaS平台業務。兌吧廣告的日均曝光流量超過50億，覆蓋逾12億在綫移動應用程式用戶。在廣告位合作方面，有拼多多、趣頭條、英孚英語等大平台。SaaS產品主要有三項，分別為積分樂園、創新簽到、爆款活動。
兌吧會幫企業客戶策劃市場推廣及客戶營運活動，在當中會用上自家的SaaS產品。在2019年，互動式效果廣告業務佔總收入98%，用戶營運SaaS平台業務只佔總收入約2%。
中國有贊：主業為電商平台SaaS產品及服務，另亦涉貿易、第三方支付相關服務。公司的SaaS產品涉足微商、小程序、直播、分銷，適用行業由生活時尚到百貨及食品等，近乎全渠道及全場景。於2019年，SaaS及延伸服務佔總收入63.6%，28.5%收入來自交易費。在三者中，SaaS業務的收入佔比也將高。
勝出者：中國有贊
收入增長速度
作為增長股首先最重要看收入增速如何。雖然三家公司在2017至2019年同樣處於高增長期（見表一），但在相比較下，中國有贊於期間每年增長均達100%或以上，明顯跑贏微盟及兌吧。
| 表一 收入(億元)及按年增長 | ||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020H1 | |||||
| 微盟(人民幣) | 5.34 | 182% | 8.65 | 62% | 14.37 | 66% | 9.57 | 45.70% |
| 兌吧(人民幣) | 6.46 | 1167% | 11.37 | 76% | 16.52 | 45% | 4.68 | -40% |
| 中國有贊(港元) | 2.08 | 160% | 5.86 | 182% | 11.7 | 100% | 8.25 | 62.70% |
| 資料來源：S&P Captial IQ | ||||||||
在2020年上半年，中國有贊收入達8.25億元，按年升62.7%。微盟由於上半年要就破壞事件賠償，收入若撇除相關影響按年升59.9%。兌吧上半年收入倒退，主要是受累於廣告收入大跌。
勝出者：中國有贊
SaaS業務上半年增速
比較過整體收入增速，被視為SaaS股，自然亦要比較SaaS業務的增長勢頭。以下是2020年上半年相關業務表現。
微盟：如果剔除SaaS破壞事件，SaaS產品收入為3.05億元，按年升39.2%。精準營銷收入7.45億元，按年升70.3%。
兌吧：用戶營運SaaS業務收入為2,840萬元，按年升166%。其中，用戶經營SaaS解決方案收入為1,904萬元，按年增122%。其他增值服務收入為932萬，按年升344%。互動式效果廣告業務收入跌42.8%至4.4億元。
中國有贊：SaaS及延伸服務收益達5.97億元，按年升89.7%。若單看SaaS收入按年升92.7%，延伸服務收入按年升78.9%，交易費收益為2.03億元，按年升41.5%。
勝出者：兌吧，惟要留意基數相對低。
用戶增長
要看未來增長，評估上客的能力，所以用戶增長十分重要，以下是截至今年6月底的數字。
微盟：SaaS產品新增付費商戶數量及付費商戶數量為1.57萬及8.85萬，按年升42%及26%。精準營銷新增廣告主數量及廣告主數量為1.1萬及2.6萬，按年跌21%及升34%。
兌吧：SaaS有727名付費客戶，按年升28%。廣告主數目2,268，按年跌8%。互聯網廣告效果業務日活躍用戶2,510萬，按年跌16%。
中國有贊：SaaS存量付費商家數量10萬，按年升47%。新增付費商家數量3.2萬，按年升58%。
雖然各公司客戶種類不同，不能直接比較之間獲客效率，惟以增速看，中國有贊較佳。
勝出者：中國有贊
盈利趨勢
微盟及兌吧的虧損開始收窄（見表二），但由於兩者皆有非經常性項目影響，尤其是如可換股債產生的公平值變動影響，所以令盈利看來突然轉差，如微盟在上半年有4.96億元可換股債公平值虧損及0.87億元賠償，若撇除以上的因素，經調整淨利0.52億元，按年升77.4%。
| 表二 期內虧損/盈利(億元) | |||||
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020H1 | |
| 微盟(人民幣) | -0.77 | 0.03 | -10.89 | 3.12 | -5.44 |
| 兌吧(人民幣) | -0.87 | 0.98 | -2.91 | -2 | -0.48 |
| 中國有贊(港元) | -2.14 | -1.12 | -4.32 | -5.92 | -1.2 |
| 資料來源：S&P Captial IQ | |||||
在2019年，兌吧虧損2億元，但當中有4.76億元金融負債公允價虧損影響，經調整利潤為3.4億元，按年升66%。微盟有3.1億元淨利，但包含了2.98億元優先股確認金融負債公平值2.98億元盈利。經調整淨利為0.77億元，按年升51%。
中國有贊的收入增長強勁，但隨着研發及銷售等開支也增長很快，所以令虧損反覆。
展望下半年，微盟及兌吧都仍會改善。兌吧的廣告收入應仍受到經濟活動不完全復甦拖累。微盟可以盈利的機會率較高。
勝出者：微盟
投資結語
總結而言，三者其實均具長綫潛力，但如要取捨的話，單純追求增長可揀中國有贊，求既有增長及開始盈利的可以選微盟。
兌吧則視為黑馬，看三者市值微盟約270億元，中國有贊約280億元，兌吧為36億元。
比較收入、盈利能力，兌吧不比其他兩者差，但市值落後，相信市場見到廣告才是主業，要等SaaS業務成氣候，估值才有較大爆發空間，故下半年除了憧憬廣告業務反彈，更重要看SaaS業務有沒有爆發。
（筆者持有微盟及兌吧）