上個月市場上最受投資者關注的話題，無疑是螞蟻集團準備在香港和上海的科創版上市。筆者將在本文分析螞蟻集團的商業模式，以及探討它上市後如何能提升阿里巴巴（NYSE:BABA）（SEHK：9988）的估值。
螞蟻集團的商業模式
根據螞蟻集團提交的招股書，集團旗下有兩大業務板塊——數字支付服務和數字金融科技平台。
相信大部分投資者對集團的數字支付服務都不會感到陌生，因爲支付寶就是屬於這業務板塊的，它專門處理個人和企業的交易。而至於數字金融科技平台，它還可以細分為信貸科技（CreditTech），投資科技（InvestmentTech）和保險科技（InsureTech）的業務。
信貸科技主要是幫助金融機構發放貸款，投資科技則是通過其平台為資產管理公司銷售投資產品。最後，保險科技就是幫助保險公司尋找合適的客戶。公司會向這些金融機構收取科技服務費，作爲其主要的收入來源。
2017年，數字支付服務的收入佔公司總收入的55%左右。然而，經過這些年的運營，數字金融科技平台的收入已超越數字支付服務。2020年上半年，數字金融科技平台的收入已佔到公司總收入的65%。
這也意味著螞蟻集團成功開闢了一個以消費金融為核心的生態圈，而不只是一家支付公司。用戶透過公司的平台，現在可以貸款，投資，和買保險。
螞蟻集團的估值
公司現時透露的估值信息非常有限，但要預估公司的估值也並不困難。根據報導，公司計劃在是次IPO集資200億至300億美元，發行的新股份佔比不會高於10%。這意味著公司的估值大概是2000億至3000億美元。
現在，内地唯一較大型的上市金融科技公司就是深圳壹賬通智能科技有限公司（NYS:OCFT），其估值是收入的20倍。投資者可套用此倍數在螞蟻集團過去十二個月的收入，即200億美元，可得出大約4000億美元的公司估值。
除此之外，内地科技巨頭騰訊（SEHK:700）、阿里巴巴和京東（NASDAQ：JD）（SEHK：9618）的平均市盈率為35倍。如果根據它們的市盈率，可推出公司估值大約為2000億美元。
對阿里巴巴估值的影響
由此可見，公司3000億美元的估值尚算是合理的猜測，就算保守估計的話，也有2000億美元。這比起螞蟻集團上一輪融資的估值（1500億美元），仍有33%的溢價。
由於阿里巴巴旗下的業務眾多，因此其估值應該是根據這些業務單獨的估值，然後將它們加起來。但由於部分業務的透明度不足，也缺乏流通性，因此它們的估值加起來時，市場往往會給予折讓。
隨著螞蟻集團的上市，這增加了其業務的透明度和流動性，因此市場給予的折讓也應減少。螞蟻集團IPO的溢價，再加上市場折讓減少，這些都能提高阿里巴巴的估值。
結語
阿里巴巴的股價在螞蟻集團發佈招股書的第二天上升了4%。雖然目前還很難判斷集團的IPO，到底能為阿里巴巴的股價帶來多少的漲幅，但筆者認爲4%的升幅還是比較小，未來應繼續有上升的空間。