恒安 (SEHK:1044) 公布中期業績,受惠於木漿價錢下降,利潤按年升20.3%至22.6億元人民幣,中期息比去年多派20%。
恒安和維達 (SEHK:3331)同是投資者熟悉的兩隻「廁紙股」,隨着新冠病毒疫情穩定,「搶廁紙」潮漸淡,會否影響恒安投資前景?
疫情並沒有為恒安帶來什麼實際益處
恒安上半年度收入按年增加1.4%,但由於木漿價格下跌,毛利率大幅改善,經營利潤按年增加19.8%;再加上財務費用下跌,利潤提升20.3%至22.6億元人民幣。
由此可見,疫情絶非恒安利潤增長的原因;不單如此,恒安上半年衛生紙銷售收入按年下跌3%,就是由於第1季之物流和復工受疫情影響,導致供應及銷售受壓;然而,這段期間木漿價格降低,恒安紙巾業務的利潤按年大增兩倍多,亦拉高了集團整體毛利率。
所以,市面出現搶廁紙潮,並沒有令恒安業績有任何得益;基本上,兩者關係亦不大,因為主宰恒安盈利前景的,並非紙巾業務,而是衛生巾業務。
恒安前景不是看紙巾,而是要看衛生巾業務
恒安最家傳戶曉的產品,固然是旗艦衛生紙品牌「心相印」,這是內地多年來的暢銷衛生紙品牌,但紙巾市場競爭大,消費者的品牌忠誠度不高,就算近年廠商紛紛往高端化發展,邊際利潤仍是有局限。
相對來說,恒安衛生巾業務的毛利率比紙巾高出一倍有多,近年逐漸成為集團利潤的首要來源。今年上半年,衛生巾產品分部利潤佔集團整體58%,紙巾產品31%;去年同期的對比更大,比重分別為74%及15%。今年紙巾利潤大幅提升,是因為木漿價格下跌改善毛利,但木漿價格是集團不能控制的外來因素,並沒有改變紙巾市場「冇肉食」的缺點。
理所當然,衛生巾逐漸成為恒安的重點業務。
恒安在衛生巾市場表現如何?
恒安現時已是內地之四大衛生巾企業之一,旗下「七度空間」品牌是個暢銷品牌。今年上半年,恒安衛生巾業務銷售按年增長約5%,增長率比市場平均高。
未來又如何?
衛生巾與紙巾市場分別相當大。隨着內地女性購買力提升,對生活品質亦有所要求,對衛生巾的品質及品牌形象越來越重視,品牌忠誠度亦會比紙巾來得高。不過內地女性現在仍熱衷嘗試新品牌,來自日本和美國的主流品牌都相當受歡迎,內地「土炮」品牌要與之競爭,還有一段距離。
無可否認,恒安近年在這市場作了多項新嘗試,除了在銷售渠道作出改革,亦有推出多個高端產品,並致力提升產品形象,例如簽下藝人作品牌形象代言人。整體來說,恒安在衛生巾市場可望繼續有穩定增長。
恒安vs維達的投資前景
新冠病毒捧紅了維達這隻股票,維達股價自2020年初至今已升超過一倍,現時市值357億元。恒安早已是隻藍籌股,市值是800億元的規模,但非散戶熟悉的股票,年初至今股價升約兩成,與業績相當配合。兩隻股票那隻比較買得過?
快流消費品是相當「一板一眼」的行業,業務穩定,龍頭企業的盈利波動亦不大,增長前景並不會像新經濟股一般,隨時可以「嚇你一跳」。以此為基礎考量,恒安的估值及股價表現都相當合理,業務不如維達般高度倚賴紙巾,另外,多年來派息穩定,今次中期息加幅亦該令人滿意。
恒安「觀眾緣」也許不及維達,卻是兩者中的穩陣之選。