新經濟股在疫市抬頭，疫市中大眾在家娛樂需求增加，線上娛樂渠道受惠強烈順風。然而，作為騰訊家族股的閱文集團（SEHK：772）在疫市的增長表現卻略為遜色，閱文集團的業務收益在上半年僅錄得不足10%同比增長，毛利增速更只得6.8%。到底問題出在那裡呢？
兩大核心收入來源
閱文的收入來源基本上有兩類，一是經營閱讀平台，利用龐大的免費讀者賺取廣告收入，以及賺取付費讀者的訂閱費用，二是利用平台作家所製作的文學內容轉化成受眾更廣的媒體內容，例如透過早前收購的製作公司新麗傳媒將文學內容打造成電視劇和電影，《慶餘年》就是成功例子。
在線業務持續擴張
在線平台方面，分部收入增長顯著，同比增幅約50%，可見疫市中大眾對於在線閱讀平台的需求有所擴張。閱文旗下自有平台產品的增長更有100%，今年上半年的付費比率按年持平，但每名付費用戶平均每月收入有51.6%增長，反映付費意欲增加，平台受惠於疫市中消費力流入在家娛樂生態的趨勢。
版權運營顯著倒退
至於版權運營，期內分部收入按年減少41.5%，抵消了在線業務的大部分增長。這或可部分歸因於疫情造成電視劇和電影製作延誤，以及電影上映延後導致收入來源受挫。雖然不利因素有望在疫後消散，但閱文所面臨的困難或不只限於疫情影響，管理層指出集團「與新麗傳媒的整合未能充分產生協同效應」。雖然曾經製作出熱門內容《慶餘年》，但目前卻面臨「規模化」的問題，代表著團隊在持續打造出大熱內容的能力不如預期。
商譽減值致盈轉虧
閱文集團在期內由盈轉虧，股東應佔溢利顯著下跌，同比跌幅接近1,000%。這主要源於早前收購的新麗傳媒的商譽及商標權減值撥備。集團當初收購新麗集團的預期是打造出將IP改編為電視劇和電影的系統，但事與願違，收購至今的進展不符預期，導致無形資產價值無法釋放。雖然商譽及商標權減值撥備屬非現金項目，實際對於集團的現金收益沒有影響，但當初預期的協同效應未能發揮，閱文高價收購新麗傳媒所付出的代價或已損耗業務價值，為股東帶來機會成本。
結語
閱文集團的在線業務受惠於疫市順風而擴張，惟版權運營分部的長線回報存在不確定性，投資部署不宜過於進取。