內地風電板塊在過去1年出現不少股價催化劑。由風力發電成本的持續下降；風電企大股東相繼提出私有化，以至近日傳出的另一重大利好消息──內地政府擬發債償還拖欠已久的新能源補貼金額。利好因素紛紛湧現，內地風電企業料將重新獲得投資者的青睞，迎來價值重估。
傳發債解決風電補貼返回不足
過去幾年，中國新能源發電企業的估值低迷，以風電龍頭企業龍源電力(SEHK:916)為例，股價由2015年起拾級而下。奇怪的是，在這5年期間，集團不論在總收入、總收益或每股淨資產都一直保持增長。
表:龍源電力過去3年業績概要:
| 2017年 | 2018年 | 2019年 | |
| 營業額(億元人民幣) | 245.92 | 263.88 | 275.41 |
| 純利(億元人民幣) | 36.88 | 39.24 | 43.25 |
| 每股淨資產 (港元) | 6.144 | 6.269 | 6.668 |
出現如此吊詭的現象，主要是由於風電企業的收入結構高度依靠國家的再生能源補貼，而且長期以來補貼存在缺口，補貼款項未能發放，導致企業的應收帳急增。以龍源和協合新能源(SEHK:182)為例，由下表可見，兩者的應收補貼不斷高速增長，單在2019年，龍源的應收帳增加逾50億元。
表:兩家風電企業過去3年應收帳金額：
| 2017年 | 2018年 | 2019年 | |
| 龍源電力(億元人民幣) | 71.55 | 105.42 | 163.65 |
| 協合新能源(億元人民幣) | 5.79 | 8.57 | 12.88 |
不過，根據最新消息，補貼缺口情況可能會出現改善。內地媒體報道，政府將會發行價值1400億元人民幣的補貼債券，相當於現時約 3000億元人民幣的補貼缺口一半。
假若消息屬實，這將會大大加強風電企業的財務狀況。單以去年為例，龍源和協合的財務費用(借款的利息為主)分別高達36億元及3.8億元人民幣，佔其盈利的63%至65%，甚為誇張。補貼的返回有望降低風電企業的負債及其相應的利息開支，繼而增加盈利表現。
平價上網年代 風電企業現金流明朗化
相對於國企龍源電力所享受較低的借貸成本，協合新能源屬於民營企業，其貸款利息往往較高。根據債券通資料顯示，協合的票據利率高達7.9%(龍源則為2.38%)。因此，補貼返回對協合新能源般的民營企業更為重要。
為鼓勵電廠推動更多的平價上網項目，國家能源局在去年公布將會落實政策，以減低風電廠的土地成本和加快審批其平價項目申請。過去，由於欠缺補貼返回時間表，令風電企業的現金流存在不明朗因素。倘若全面落實「平價上網」，風電企業的現金流會變得明朗化，加上風電技術成本持續下降，相信會提升企業的盈利表現。
愚人結語
一旦積累下來的風電補貼獲全數償還，風電企業的實際價值將會獲得顯現，不但能為企業提供足夠的新資金擴充風電廠的開發，亦可在「平價上網」的年代重新出發，擺脫對過往遙遙無期的風電補貼的依賴。由於近期股價出現急升，投資者可以在回調時入手作中長期部署。
編輯:Yan