【康思源專欄】一隻有潛力倍升的高增長港股

新經濟股近日出現調整，在一眾SaaS股中有不少可趁回落收集，兌吧(SEHK:1753)是其中一隻有潛力長線倍升的增長股。

兌吧營運力強吸客

兌吧主要業務為互動式效果廣告業務及用戶運營SaaS平台業務，市場多數歸類為SaaS股，但其廣告業務佔收入才是最大。在2019年，互動式效果廣告業務佔總收入98%，達16.2億元（人民幣•下同），按年升46%；用戶運營SaaS平台業務只佔總收入約2%，達3,366萬元，但升幅更為強勁，按年增146%。

兌吧廣告的日均曝光流量超過50億，覆蓋逾12億在綫移動應用程式用戶。在廣告位合作方面，有拼多多、趣頭條、英孚英語等大平台。互動式效果廣告業務的2019年毛利率為33.4%，較2018年的36.5%及2017年的36.4%略為回落。

不過，2019年上半年毛利率是30.6%，下半年升至36%，勢頭是轉差後再改善。此外，行業在未來數年預期40%以上增長率。因此，廣告業務依然是支撑整體表現最重要一環。

SaaS業務獨特性需加強

至於高增長及憧憬，就落在SaaS業務，這亦是市場所聚焦。兌吧的SaaS產品主要有三項，分別為積分樂園、創新簽到、爆款活動。

兌吧會幫企業客戶策劃市場推廣及客戶運營活動，場景可以包括綫下門店、各大電商平台、微信小程序和品牌自有App、直播等，並利用例如互動遊戲、微信紅包拉新，兼可配合時下大熱影視劇、小說等吸引參與率，再搭建積分系統配商城，還有簽到活動，從而達到會員營運及銷售轉化等目的。

在2019年底，兌吧收費用戶營運SaaS服務的付費客戶增至654名（376名為App開發者，269名綫下企業），較2018年的373名上升。新簽合約（包括續簽合約）數量達到649份，總價值為4,340萬元。

在今年首三個月，新簽約（含續約）合約數量為156份，較去年同期為125份上升，其50份為與銀行類客戶所簽合約。總額為1,890萬元，最高單價為220萬元。兌吧在5月15日公布首季營運數據後股價開始拉升，主因是憧憬SaaS服務的爆發性增長。值得一提的是，SaaS服務其實在2018年4月才開始試點收費。

兌吧在科技上有一定優勢，如能承載瞬間的高流量爆發、加密技術領先保證客戶數據、低層設計能提供多樣化的玩法配合。因此，兌吧能獲取銀行及保險等金融機構客戶。例如內地很多各大銀行積極探索直播與業務結合，兌吧就獲得不少項目，好像與興業銀行聯合推出心願直播間，並取得很好的口碑。由於SaaS業務的毛利率達81.1%，保持高增長勢能帶動公司盈利。

整體業績方面，兌吧在2019的整體收入按年增長45%，達到16.5億元，但隨基數上升增速較之前已放緩。在2017年及2018年的按年增長，分別達1,164%及76%。而年內虧損約2億元，主要是由於可贖回優先股轉換產生的公允價值變動及上市開支影響。撇除這因素，經調整利潤為3.4億元，按年升66%。

投資結語

兌吧在於營運上有豐富經驗，亦為最大競爭優勢，但SaaS產品有待提升自身獨特性及吸引力，現時服務主要以營運方案合併，難以引發核變式增長。

例如，淘寶雙十一運營方案服務只有25個名額，雖然這應只是較大型項目招商，但反映出現了一定的樽頸。不過，公司前景依然值得期待，始終廣告及會員營運需求尚有廣闊增長空間。兌吧現時市值約38億港元，相對收入及經調整利潤比率不是很高，調整下來就更具價值，不妨慢慢收集。