頤海國際(SEHK:1579)是海底撈(SEHK:6862)的火鍋底料供應商，憑藉海底撈規模快速擴張，多渠道銷售滲透，明星產品自熱小火鍋熱賣、激勵機制刺激產品創新等因素，業績年年快速增長，招股以來股價上漲超過30倍，成為「十倍大牛股」，究竟應該如何看待它的潛力？
頤海與海底撈深度綑綁
頤海國際的起源最早追溯到2005年，當時海底撈成立了成都分公司（現重組成為頤海一部分），2006年投入第一條火鍋底料生產線，供應海底撈火鍋店，其後逐步發展到向第三方經銷商銷售火鍋底料，生產複合調味料等。直到2016年7月，頤海國際正式在香港上市，成為海底撈旗下首家上市公司。
據聯交所披露，海底撈創辦人張勇夫婦、施永宏夫婦分別持有35.63%及16.97%的頤海股份，為頤海頭兩大股東；瑞銀持有7.64%股份；Vistra Trust為JLJH YIHAI的受托人，後者持有6.36%股份，該批股份用於「受限制股份單位計劃」，獎勵對集團作出貢獻的人士，例如去年底便曾向張勇、施永宏在內的五名董事授出合共75萬股。值得注意是，張勇和施永宏夫婦在海底撈本身分別亦持股68.16%和15.95%，從股權和業務上看，頤海都和海底撈深度綑綁，利益一致。
業績增速要留神
頤海的成長速度相當驚人，2015至2019年，收入由8.47億元上升至42.82億元（人民幣．下同），4年的複合增長率50％；淨利潤亦由1.25億元上升至7.2億元，4年的年複合增長率55%。另一邊廂，頤海在收入依賴上正逐步擺脫海底撈，去年海底撈佔其總收入比重為38.8%，而前一年為43.9%。
不過，頤海2019年的收入和淨利潤增速出現雙降，收入增速由2018年的62.9%下降至2019年的59.7%，淨利潤增速更由109.9%「腰斬」至45.1%。因此，頤海今年上半年業績增速、第三方客戶佔比能否繼續提升，值得投資者跟進，因為這象徵著其接近130倍的市盈率估值，能否支撐下去。
方便速食高端化
分產品看，火鍋調味料仍然是頤海的核心板塊，佔收入比重65.7%，去年增速達44%；中式複合調味料佔收入比重9.2%，去年增速55%。然而，自煮小火鍋在內的方便速食業務應該才是頤海估值上飆的「殺著」，自2017年首次產生6,130萬元收入後，到去年已錄得9.99億元收入，貢獻海底撈23.3%的收入比重，按年增速達到122%。
目前，方便速食業務有4個產品品類，除了「自煮系列」具8種味道的自煮火鍋，新的「沖泡系列」亦有8款拌飯和沖泡粉，同樣只需加水沖泡便可食用，另外還有主打火鍋零食的「哇哦系列」和自熱米飯的「米飯系列」。
現代人生活節奏加快，對生活便利性有所追求，對生活品質愈趨講究，傳統速食已無法完全滿足，加上近年中國「懶人經濟」、「一人經濟」興起，頤海這類中高端速食有望「食正」這類需求，例如自煮小火鍋就順應了時代潮流，成為頤海的爆款產品。
此外，頤海比其他品牌優勝之處，是包裝全部印上海底撈標誌，等同有全國知名的明星品牌「免費代言」，使頤海推出任何產品都已經節省大量營銷費用。目前頤海採用「產品項目制」的激勵機制，相信在小火鍋以外，還有很多產品在孕育當中，令這分部有龐大的想像空間。
結語
雖然頤海國際與海底撈深度綑綁，但近年已逐步擺脫對海底撈的依賴。海底撈門店持續擴張，固然有利於供應火鍋底料的頤海，但不斷增加第三方經銷渠道，開拓不同品類的方便速食，才是頤海未來增長的核心概念。
