翰森製藥上市1年升1倍 未來仍有增長動力嗎?

醫藥股近年一直是市場焦點板塊之一,將業內企業粗略分類,其實還可以分為「創新藥」及「仿製藥」兩類企業,前者的代表有年內升幅近八成的信達生物(SEHK:1801),後者的佼佼者就有藍籌股石藥集團(SEHK:1093)及中生製藥(SEHK:1177)。

兩類藥企都各有市場優點,惟「港股第一大藥企」翰森製藥(SEHK:3692)在兩類藥業雙軌進行。論市值,翰森市值比信達、石藥、中生都大得多;論股價表現,翰森上市近1年來升幅接近1倍,而且保持穩步爬升的趨勢,本文剖析翰森的業務及基本面,看看集團能否行穩致遠,穩步增長。

企業 市值(億港元)
翰森製藥 2,166.4
信達生物 631.1
石藥集團 999.1
中生製藥 1698.5

首仿藥市場增長空間龐大

翰森主要在中樞神經系統、抗腫瘤、抗感染、糖尿病、消化道及心血管治療領域上布局,這6大領域合計佔中國2018年藥物銷售額的 62.5%,而且保持著高於市場整體的增長速度。

翰森近9成收入來自13種核心產品,當中分別有一種1.1類創新藥、11種首仿藥及一種仿制藥。可見首仿藥對翰森的重要性,其中4大首仿藥:中樞神經類的歐蘭寧,以及抗腫瘤類的普來樂、澤菲,合計佔翰森銷售收入近6成。

歐蘭寧是專治精神分裂症的長期用藥。中國精神分裂發病率約0.8%,預料全國約有1100萬名患者,不過就診率只有10%,遠低於美國的45%比例。精神分裂症的用藥市場規模2014至2018年複合增長率在10%以上,2018年規模達100億至120億元(人民幣・下同)。鑑於市場滲透率仍低,相信這市場增長速度會維持一段頗長時間。而翰森的歐蘭寧是集團首款重磅仿制藥,2011年上市即超越原研,登上市佔率第一寶座,在市場膨脹中的受惠相信更大。

創新藥或成亮點

普來樂和澤菲是用於中晚期非小細胞肺癌(NSCLC)的化療用藥。NSCLC 初期較易被患者忽略,大部分確診患者都已屆中晚期。普來樂與澤菲這兩個藥品品類於 NSCLC 用藥市場分別排行第二及第七,翰森在兩項藥品都有市佔率最高的優勢。雖然普來樂與澤菲並非 NSCLC藥品的最大市場,但國內NSCLC 市場規模較大,2018年達 251億元,2014至2018年複合增長率逾15.6%,預計2018至2023年會提速至逾20%的年複合增長率,因而業績增長潛力更高。

不過,翰森首仿藥業務受「4+7」帶量採購影響,增長動力有所放緩。翰森的核心品種歐蘭寧及昕維均入圍帶量採購。但政策面上不是只有負面影響,近年醫保目錄動態調整機制建設提速,為具備臨床優勢的創新藥提供更大發展空間,縮短銷售爬坡期。故翰森的創新藥業務亦十分重要。

研發費用持續高增長

翰森目前創新藥類的主要產品只有抗感染類的邁靈達,屬1.1類創新藥。所謂1.1類創新藥,主要是全球沒有一個國家做過的、願意拿到中國進行臨床研發的新藥,中國所給予的優惠機制。中國鼓勵藥廠進行創新藥研發,設立1.1類新藥機制,除了讓1.1類新藥有所謂的綠色通道,亦即臨床試驗完成後送件審理期不超過1年,且未來在新藥上市後,在藥價制定也預留空間,意味著藥廠可以研發費用成本列入考量,讓1.1類新藥享受較高的藥價,以保障藥廠利潤。

邁靈達2017年納入國家醫保藥品目錄,雖然藥品於2018年佔翰森收入比重僅有0.9%,但相比2017年的0.2%,顯著倍增,反映納入國家醫保後提升了邁靈達的增長潛力。而且邁靈達於2011年被中國科技部認定為科技重大專項「重大新藥創制」。目前翰森持有3項有關邁靈達應用方法的專利,有效期介於2023至2035年之間;以及兩項有關邁靈達活性製藥成分的製備專利,有效期介於2026至 2035年之間,為邁靈達在市場上的盈利能力提供保障作用。

在研管線品種豐富

當然,只得一款重磅創新藥稱不上是「首仿+創新」的雙行格局。翰森研發費用持續高增長,2019年同比升27.2%,升幅高於營收的 12.4%增速,費用達11.21億元,佔營收比重12.9%,是業界偏高的研發比重。而且研發正踏進收成期,多款重磅新品上市接力,2019年有7項新藥上市,其中兩項就是1.1類創新藥;2020年首季有治療 NSCLC的首創國產三代藥物獲批上市;另外 2019年進入臨床二期之後階段的創新藥有四項,開展BE有20項,在研項目百多項。可見翰森在研管線品種豐富,創新藥頻頻推出亦有望稀釋政策風險及負面影響。

表:2019年盈利能力及估值比較

企業 毛利率(%) 股東權益回報率(%) 資產回報率(%) 預測市盈率(倍)
翰森製藥 91.6 19.6 13.1 56.02
信達生物 88.1
石藥集團 72.0 20.1 14.1 18.85
中生製藥 79.7 8.7 4.6 42.13

盈利能力方面,翰森的毛利率處於行業前列,股東權益回報率及資產回報率亦在高位水平。不過集團的創新藥剛入收成期,還需時間滲透市場才能提供可觀收入貢獻,所以預測市盈率偏高,但這亦反映市場對翰森有高成長性的憧憬。投資者亦可逢低吸納,長期持有,惟須留意相關政策及產品研發成果等資訊,確保集團基本面沒受影響。

編輯:Yan

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